严弘 - 媒体聚焦 - SAIF | 高金 | 上海高级金融学院

严弘

教育背景：
博士学位：加州大学伯克利分校金融学，1999
博士学位：密西根大学应用物理学，1991
硕士学位：密西根州立大学物理学，1988
学士学位：中国科学技术大学物理学，1985

研究领域：资产定价（公司决策与股票报酬、股票与债券的信用风险与投资回报、市场流动性、金融衍生品与风险管理、投资组合决策、机器学习）、金融中介（共同基金、对冲基金、金融分析师）、新兴市场（尤其是中国的金融市场发展、外国/机构投资者在其中的作用、金融创新）、可持续金融（气候金融、碳交易市场、绿色金融、ESG）。

严弘 : CDS是一把双刃剑

随着信用债违约的频发，银行对自己购买的债券风险担忧加剧，对此，一款信用债的“救生衣”在我国正式推出。

据中国银行间市场交易商协会(下称“交易商协会”)公告显示，10月31日，10家机构在银行间市场开展了15笔CDS交易，为中国版CDS正式登上舞台揭幕。

上海交通大学上海高级金融学院(SAIF/高金)金融学教授严弘指出，CDS可以帮助银行降低资产的风险权重，这既可以帮助银行提高资金回报，但同时也有可能加大这些金融机构的风险敞口，因此它是一把“双刃剑”。

这10家机构分别为工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、民生银行、兴业银行、浙商银行、上海银行、中债信用增进，共达成15笔CDS交易，名义本金总计3亿元。

据悉，首批CDS交易参考实体涉及石油天然气、电力、水务、煤炭、电信、食品、航空等行业，交易期限一年至两年不等。据记者了解，不少参与机构在当日积极参与首批交易，与交易对手达成数笔CDS交易。

作为一种合约类信用风险缓释工具，CDS最早于1993年由摩根银行创建，目前已是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。

具体来说，CDS是指交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式，向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的一个或多个参考实体，向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。

举例来说，银行借给小李一笔钱，又担心小李还不起这笔钱从而出现违约，于是就和A企业签订了一个合约来规避风险。根据合约，银行定期向A企业支付保费，如果到还款日小李还不上钱，A企业就要向银行支付因为小李违约造成的损失；如果小李顺利还完欠款，那么A就不需要支付损失，反而还获得了额外的收益，即银行付的保费，这份合约就是一份CDS。

我国因为此前债市违约现象并不明显，刚兑一直未能打破，所以信用风险缓释工具自2010年才开始，《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及配套业务指引文件更是在今年9月才出台。

但近年来债市违约频发，仅今年以来，截至到8月初，已有39只债券兑付违约，涉及19家发行主体，违约金额高达249.11亿元，违约债券数量和金额均是去年全年的2倍。随着近年来信用事件逐步增多，市场机构对相应衍生工具的需求再起。

在这一背景下，今年9月，交易商协会发布了《信用违约互换业务指引》等4份产品指引，标志着中国版CDS产品的正式推出。

对于CDS推出后的影响，业内专家认为，应客观看待这把“双刃剑”。上海交通大学上海高级金融学院(SAIF/高金)金融学教授严弘指出，CDS的引入对标的实体的债券和股票的定价都会产生影响。其后果就是，使得企业的融资能力增加，特别是有CDS的企业，但同时也会加大这些企业的信用风险。

“CDS的引入还将影响债权人信用监督的动力，也将改变债权人跟借债人之间的关系。”严弘说，此外，因为CDS可以帮助银行降低资产的风险权重，所以这既可以帮助银行提高资金回报，但同时也有可能加大这些金融机构的风险敞口，因此它是一把“双刃剑”。

由于CDS一度被视为2008年金融危机的重要推手，故如何汲取经验和防范风险，成为中国版CDS推出后市场热议的话题。一些市场分析人士指出，探索和发展金融衍生工具，对熨平经济周期性波动固然重要，不过建议相关监管机构、自律组织和参与者投入一定资源，共同完善我国信用衍生品市场。

有券商人士建议，可适时推进信用衍生品决定委员会和拍卖机制的建立。“虽然CDS并不总是面临赔付要求，但在出现信用风险时，标准化的判定流程和结算方式有助于建立有序的市场环境。”

10月31日，经交易商协会金融衍生品专业委员会审议通过，包括国家开发银行、中信证券、中信建投证券等14家机构备案成为信用风险缓释工具(CRM)核心交易商，另外分别有10家机构成为信用风险缓释凭证(CRMW)和信用联结票据(CLN)创设机构。

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