2018年3月27日晚，“2018年固定收益一级市场机遇与挑战”主题沙龙在上海交通大学上海高级金融学院（SAIF/高金）陆家嘴校区成功举办。为了使俱乐部活动更趋专业化和品牌化，高金固收俱乐部在2018年成立了若干理事会专业小组，由同在相关领域的俱乐部理事牵头组建，旨在策划专业活动，形成专业成果，共建百年专业俱乐部。

本次主题沙龙由“固收一级发行及投资”专业组承办，该小组由贺锐骁（FMBA2014PTB）、冯建凯（EMBA4期）、孙鑫（FMBA2010FT）和章麒（FMBA2010FT）四位俱乐部理事担任责任理事。本次主题沙龙为该专业小组举办的首次线下主题活动，吸引了近百位俱乐部理事、会员及友人前来参加。

活动伊始，高金副院长、固收俱乐部荣誉会长严弘教授发表致辞。他表示，俱乐部近几年的发展有目共睹，活动丰富多彩且颇有内涵，这离不开俱乐部新老理事及广大会员的奉献与支持。他认为要发展专业俱乐部，首先要契合会员的兴趣，其次还要有一批热心且专业的理事与会员平日里的默默付出。本次沙龙的主题贴合市场热点，非常值得探讨，希望与会人员能碰撞出思想的火花，汲取满满的干货。

随后，高金固收俱乐部会长、东吴证券资金运营部总经理叶犇(EMBA5期)代表俱乐部发表了致辞。他表示，俱乐部四位理事组成“固收一级发行及投资”专业组并举办本场主题沙龙，充分体现了俱乐部活动专业化和品牌化的方针。当下，市场高度关注固收一级市场的发行动向，相信与会人员必将不虚此行。

著名演员张嘉译此前在颁奖典礼上将自己的演艺生涯概括为三个阶段。第一阶段是求学，确定了职业；第二阶段是天地，有幸与优秀导演合作，汲取了养分；第三阶段是众生，立志于拍出有品质的作品。叶犇理事长以此类推：“我们的职业是金融，我们在高金求学时，也从教授和校友身上汲取了大量的养分，目前都聚集在固收俱乐部这一专业化的平台。对从业者来说，市场形势将越来越复杂，但借助俱乐部的专业平台，保持专业本色，谋求先发优势，只做想得明白看得明白的事，我们就能始终立于不败之地。”

在主题演讲环节，交大校友、华创证券资产管理部总经理、江湖人称QQ总的屈庆先生首先就2018年的债市行情发表展望。他表示，今年一季度债市明显回暖，但当前市场存在几大分歧：第一，经济的下滑是否成为债市短期内的利多因素？政府是否会像以往那样出手刺激，抑或这就在政府预期内，甚至是政府主动为之？第二，前段时间流动性宽松，究竟是维稳所致，还是货币政策为应对经济下行出现的边际变化？“两会”后央行的态度如何？第三，监管对市场的冲击是否已过去？有讨价还价的余地吗？

屈庆先生认为，货币政策稳健中性乃至偏紧的立场仍然未变，监管也从来不是线性的，是阶段性的，2018年监管仍将继续。至于经济基本面，支撑和风险因素并存，也不必过于悲观。2018年的债市不乏机会，但从一季度的行情看，似乎已经抢跑了，杠杆也有死灰复燃的迹象，全年的利率可能会维持高位振荡。这对配置盘相对有利，对交易盘相对中性。今年的压力来源于存量债券，违约带来的价格波动从某种程度上看也能带来投资机会。

高金固收俱乐部理事、青岸投资资本市场部执行总经理孙鑫发表了题为《强监管背景下资产证券化业务买方市场变化及趋势展望》的主题演讲。他认为在强监管和金融去杠杆的大背景下，银行将主动或被动地缩表，这将带来资产流转的机会。2012年5月份信贷资产证券化重启试点以来，部分银行的ABS业务事实上是“真出表、假转让”，即会计上实现了出表，但由于次级是由银行的本行理财持有，事实上承担了信用风险和吸收了相应底层资产所带来的超额收益。

但去年年中以来，本行理财无法再持有ABS劣后级，出现了大量银行向市场真实转让资产的行为，比如有股份制银行向市场转让千亿级的信用卡资产。供给端出现了变化，但ABS的买方市场还处于非常早期的阶段，许多投资者还停留在授信或信贷的思维，对于前端资产发生一点点变化就极大地影响到最终投资收益这一事实还不太习惯。在供需尚不平衡的状况下，买方市场会有一个大的发展，有人吃亏，有人胜出，优胜劣汰，谁能脱颖而出？比拼的将不仅仅是渠道，投研和投管这些基础素质将发挥越来越重要的作用。

高金固收俱乐部理事、长城证券资产管理创新业务部总经理章麒也分享了他对资管新规背景下ABS业务发展趋势的展望。从需求角度看，资管新规要求打破刚性兑付，这意味着以往“靠信仰”投资信用债特别是城投债的方式难以为继了。相较对主体的信仰，投资者会更加青睐ABS这类能抓住实体资产的产品。手握资产，即使发生违约，也能争取以时间换空间顺利偿付，偿付顺序也会比较靠前。

从供给端看，资管新规还明确了资管产品的资本和准备金计提的要求，因而银行在缩表的同时也有发行ABS的需求。此外，REITs、长租公寓和大型企业的应收账款也是未来的发展方向。

在圆桌讨论环节，高金固收俱乐部理事、上海证券交易所债券业务中心融资副主管贺锐骁，高金固收俱乐部会长、东吴证券资金运营部副总经理叶犇，高金固收俱乐部理事兼秘书长、大公国际副总裁薛斌以及高金固收俱乐部会员、上海信托资产证券化总部总经理助理严云路就资管新规背景下债券及ABS业务的机遇与挑战各抒己见。圆桌讨论由高金固收俱乐部会员、东海证券债券发行部业务二部副总经理熊锋主持。

贺锐骁主要就2018年公司债券及资产证券化市场需要关注的主要风险、投资者偏好变化和今年固定收益一级发行领域可能存在的业务机会等领域谈了个人体会。他认为债券市场仍然要紧扣十九大工作报告及相关会议精神，致力于服务实体经济和国家战略，同时还应该充分关注债券政策变化带来的合规性风险及今年债券大量到期兑付及拟回售给企业带来的流动性风险。

叶犇会长认为，目前市场人士都觉得债券一级发行比较困难，数据也显示2017年信用债仅发行5.4万亿，比2016年减少了3万多亿，但2017年ABS异军突起，说明市场是此消彼长的。未来，中国经济将进入存量社会，有现金流的资产是优质资产，会唱主角，ABS市场将更加美好。

薛斌指出，从2014年到现在共有67个主体违约，2018年至今也已有6个主体违约，整体违约168单，未来投资者的风险识别能力至关重要。回顾过去的市场，2016年租赁类ABS大量发行，2017年是消费金融ABS唱主角，每次机遇的窗口期都很短，可以说是稍纵即逝。最近长租公寓ABS和CMBS热度不减，上层也在着力为真REITs的推出铺平道路，海外债也是不错的投资品种。市场参与主体一定要提前做好准备，因为机会只留给做好准备的人。对于一些想提升自身评级的机构，他建议在做好业务的同时，也可以考虑进行资源整合。

严云路认为，资管新规中有一条是“依据金融监督管理部门颁布规则开展的资产证券化业务，不适用本意见”，实际上是给了ABS业务一定的空间和灵活度。他表示，信托公司应该在ABS业务中发挥更大的作用。目前ABS优先级的投资人高度同质化，信托公司可以凭借自身的资金募集和主动管理能力，引入不同的投资人，促进ABS市场的活跃度和价格发现效率的提升。严监管下，阵痛无法避免，但活下来的、具备真正创新能力的机构肯定是市场的佼佼者。

活动最后，俱乐部会长叶犇总结道，尽管相较前几年，固收从业者似乎正经历“至暗时刻”（The darkest hour），但新三板、股权投资等其他业务板块也无法独善其身。只要做好准备，在行业中找到适合自己的岗位，凭借灵敏的嗅觉占得先机，就有机会能成为市场的佼佼者。只要我们继续坚守，不抛弃不放弃，利用俱乐部搭建的专业平台相互学习，互通有无，从业者定能在固定收益市场找寻到自己的诗和远方。今年高金固收俱乐部将继续以理事专业小组为依托，举办此类专业化、品牌化的主题沙龙，并筹划举办上市公司董事长论坛和行长沙龙，希望俱乐部会员和友人继续关注。