6月16日，新浪财经发布上海交通大学上海高级金融学院金融学教授严弘的观点报道。严弘教授指出，即使MSCI纳入A股，初期必须投入到A股市场的资金量并不是特别大。A股是否被纳入MSCI，标志性很强，但对市场的实质性影响并不是特别强。严弘教授表示，寄希望于A股纳入MSCI为A股带来实质性的上升的冲力，可能性不会那么大，更多的是心理上的作用。

多数主动型基金反对MSCI纳入A股 担心监管问题

“我们感到失望，海外投资者也普遍感到失望。其实在和全球投资者的交流中，我们发现，去年90%的投资者都反对，今年因为A股没有特别大的估值障碍，国际投资者对此事的反馈变得比较正面。”瑞银证券中国股票策略分析师陆文杰在6月15日的媒体电话会上表示。

陆文杰参加了于15日下午2点由MSCI召开的投资者电话会议。据他表述，MSCI在会上强调对于中国及其他新兴市场采取的评审标准是统一的，并不存在差别对待。

大部分主动型基金反对前期或已透露风声

美银美林6月13日发布报告，称MSCI大约5/6的客户是主动型基金，而他们大部分反对将A股纳入MSCI。“据我了解，大部分的反对意见的确来自主动型基金。”陆文杰在回答21世纪经济报道记者提问时称。

“主动型基金看投资机会，他们对于资金流动自由度有很高的要求。”上海交通大学上海高级金融学院金融学教授严弘对21世纪经济报道记者表示。

MSCI也指出，每月20%资本赎回的限制是主要障碍之一。“在现行规定下，QFII投资者的每月资本赎回额度不能超过其上一年度净资产值的20%。此项限制对投资者需要兑付客户资金赎回时带来潜在的流动性障碍。”MSCI新闻稿称。

在陆文杰看来，主动型基金的反对还出于对政策不透明的顾虑。“主动型基金的经理，如果要买A股的话，在现在政策不透明的情况下，确实要付出更多的研究精力。他们可能觉得研究精力付出太大，或者和可能获得投资收益相比较来说，不成正比。”陆文杰说。

野村证券驻香港的中国股票研究主管刘鸣镝接受21世纪经济报道采访认为，归根结底A股的可投资性（即A股能创造价值使投资者获益）对投资者来说是最重要的因素。“在与境外投资者沟通的过程中，他们表示，并不愿意在内地金融监管机构学习如何管理市场的过程中承担损失。”

更有不愿具名的美资主动型对冲基金经理告诉21世纪经济报道，不被纳入的预期已在两地市场上有所体现，而前几日A股的震荡表现可能是走漏风声的结果。

接下来可能展开特别评审并提前纳入

据陆文杰说，MSCI在投资者会议上主要反映了海外投资者对政策透明度和执行效率缺乏信心。

“MSCI在（15日）下午的会上说‘我们全球指数里面，90%停牌的股票都是中国的，这个比例太高。虽然刚公布了相关新规，但执行情况还有待观察。”陆文杰说。

此外， “另一个全球投资者常提到的问题是中国政策制定透明度问题，他们想知道政策制定的逻辑是什么。MSCI提到了预先审批限制问题，比如为什么中国股票交易所不允许有些ETF（交易型开放式指数基金）在其他海外市场上上市，有些就可以。他们觉得若规则不透明，就会影响公平竞争。当然，从中国角度讲，监管当局拥有一定的审慎的裁量权是非常适当的，比如去年市场频繁波动的时候，拒绝或暂缓一些海外ETF的批准，这都是情理之中的事情。但从全球投资者角度来说，很多规则该是白纸黑字的。”陆文杰透露。

他分析：“国际投资者强调用统一的标准来要求各个新兴市场，其认知和中国市场的现实情况有差距，中国的情况确实有其特殊性，并不是说中国不遵守规则。怎么来弥补这个差距，需要监管层和国际投资者不断地沟通。”

对于何时将A股纳入新兴市场指数，MSCI表示将继续保留中国 A 股在 2017 年纳入新兴市场的审核名单上。假若中国A股市场准入状况在2017年6月之前出现显著的积极进展，MSCI不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入A股的可能性。

高盛驻香港策略师Kinger Lau 告诉21世纪经济报道，“由于深港通预期将于近期宣布且内地监管者将会加强市场开放措施，MSCI有可能会针对A股展开特殊评审。”

前期布局的海外资金承压

这次预期落空后，中国股市或面临短线卖压，尤其是前期布局的海外资金。很多投资者已在过去几周针对MSCI或将A股纳入这一事件进行了提前布局：沪港通北向净流入27亿美元、离岸A股ETFs净认购8亿美元、A50指数期货未平仓合约价值净增41亿美元。

“比如沪港通的北向交易，短期内应该不会增加。北向资金方面，之前两三个月基本都没有什么变化，5月底开始突然有一个比较明显的上升，我们当时也判断有些资金是为MSCI可能会纳入做准备的，现在事情没有发生，这部分资金理论上来说就会有一些撤出的压力，所以外资的流入是短期的。”陆文杰说。

不过，负面影响将是有限的。“若A股的初始纳入比例为5%，则其在MSCI新兴市场指数的权重仅为约1% ，也就是对应70亿美元左右新增资金，占A股流通市值的比例不到0.2%，也就是说，即使MSCI纳入A股，初期必须投入到A股市场的资金量并不是特别大。所以A股是否被纳入MSCI，标志性很强，但对市场的实质性影响并不是特别强。总之，MSCI事件对市场的冲击是平缓的，寄希望于A股纳入MSCI为A股带来实质性的上升的冲力，可能性不会那么大，更多的是心理上的作用。”严弘分析道。

陆文杰还指出，随着中国不断开放资本账户，海外投资者对政策透明度和执行效率的担忧有望逐渐缓解，未来两三年全球投资者仍将增加中国股票配置。同时，由于MSCI暂缓纳入A股，以及近期宏观经济指标走弱，投资者或将再次关注防御性H股公司，具体表现为资产负债表稳健、估值低廉且股息收益率高；A股方面看好防御性板块，包括食品饮料、医疗保健和家电等。

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