《环球人物》7月刊刊发上海交通大学上海高级金融学院金融学教授、中国金融研究院副院长钱军的观点文章。回顾去年7月的“股灾”，钱军教授认为，要重建投资者信心，首先要靠监管部门，尤其是证监会的努力，做好“裁判”是第一要务。钱军教授指出，中国股市目前最重要的发展方向不是制造牛市，而是规范化，而规范化最不能缺的、最紧迫的，就是实行注册制。

股灾“周年祭”

距离去年7月的“股灾”已整整一年了，又到了回顾与展望的时候。这一年来，A股依然起伏不定,很多人归结为经济基本面不好。在他们看来，经济好的时候股市都不怎么样，现在只会更糟糕。

缺少支撑大牛市的基本面确实是一个因素，但并非最主要的。在世界其他国家，中长期GDP增速和中长期股市收益的关联性非常高，但在中国，这两个指标的关联性几乎可以忽略不计。事实上，判断中国股市主要不是看基本面，而是看政策，这方面的例子不胜枚举。

那么，为什么以前有政策股市就能上去，现在有政策也上不去？我认为最主要的原因是股民的信心不在了。“股灾”以来，政府采取了一系列举措，但并没有挽回投资者尤其是散户的信心，这与股民结构有关。美国股市以机构投资者为主，遇到震荡会进行理性分析，只要股价低到一定程度就会重新入市；而中国股市以散户为主，对“股灾”有种“一朝被蛇咬，十年怕井绳”的心理，即使政府大规模入场救市，也很难把这么多散户的信心重新扶植起来。

此外，投资者信心也影响了汇率，进而影响股市。现在很多人预期人民币会贬值，而且无论居民还是企业都有国际资产配置的需求。去年下半年以来，每个月中国跨境资金都是净流出，这些资金对股市是非常重要的。如果投资者信心不足，资金一部分外流，一部分进入房地产市场，结合起来对股市的冲击就很大。

在这种情况下，该如何重建投资者信心呢？我认为，首先要靠监管部门，尤其是证监会的努力，做好“裁判”是第一要务。无论是上市公司造假还是内幕交易，都要按照法律严惩。其次，股民自身要加强学习，提高专业性，避免盲目跟风。再就是要着力解决中国股市与经济发展脱钩的问题，关键是改变上市公司结构。现在很多上市企业产能过剩，应缩减或淘汰，而一些新兴的创业型公司却不能在国内上市。因为A股上市的要求是：提交材料前连续3年不能亏一分钱，而且对净资产和企业规模都有要求。符合这些条件的几乎都是成熟行业的大企业，上市前处于巅峰时期，上市后则往往走下坡。可以说，在中国上市是一个行政过程，而不是一个市场过程，结果导致想上市的企业不得不找人开特殊通道、借壳上市，甚至伪造业绩。

因此我认为，中国股市目前最重要的发展方向不是制造牛市，而是规范化，而规范化最不能缺的、最紧迫的，就是实行注册制。

现在有很多对注册制的误解。比如，有人说注册制没有门槛，什么样的企业都能上市，事实并非如此。注册制只是取消了业绩门槛，但信息披露门槛、合法合规门槛都是很高的，想上市的企业必须说明公司治理结构、关联企业、商业模式等，让股民充分了解投资风险。在注册制下，不仅像阿里巴巴那样的公司不用再去美国上市，而且更多初创企业可以拥有上市资格。在规范化的市场下，投资者的信心才能重新建立起来。