8月3日，一财网发布发布上海交通大学上海高级金融学院金融学教授、中国金融研究院副院长钱军的观点报道。钱军教授指出，股价带有前瞻性，是看未来能为投资者赚多少钱。对于增长型的互联网企业，目前使用P/GMV模型为其估值。钱军教授表示，这类估值模型里有很多不确定性。

投资人眼中的“滴滴优步联姻”：铺路IPO?

这一“联姻”背后，夹杂着无数投资人的利益。未来，两家企业将如何发展?其又将如何使得投资人实现退出?

8月1日，滴滴终于正式宣布，将收购优步(Uber)中国的品牌、业务、数据等全部资产在中国大陆运营。滴滴和优步全球将相互持股，成为对方的少数股权股东。

眼下，Uber全球将持有滴滴5.89%的股权，相当于17.7%的经济权益，优步中国的其余中国股东将获得合计2.3%的经济权益。滴滴也因此成为了唯一一家腾讯、阿里巴巴和百度共同投资的企业。这一“联姻”背后，夹杂着无数投资人的利益。未来，两家企业将如何发展?其又将如何使得投资人实现退出?

“对于优步和滴滴的投资人而言，上市无疑是一个很好的退出机会。两家企业都处于行业领先地位，比起被其他公司兼并收购，其更适合上市，上市也往往是这些公司的首选。” 汉领资本香港董事总经理夏明晨对第一财经记者表示。夏明晨表示，汉领旗下基金也曾投资滴滴和优步。一直以来两家企业持续“烧钱”以抢占中国市场份额，但来自投资人方面的压力越来越大。滴滴与优步拥有贝莱德、高瓴资本、老虎基金、中国人寿4家共同的投资方。

至于优步和滴滴究竟何时上市，“ 两家企业中国业务的整合对于其今后的上市是有好处的。但具体上市时点还牵涉到很多因素，例如IPO市场状况、投资人需求以及市场流动性等。”夏明晨指出，整合也并不意味着“烧钱大战”就会彻底终结，当前整体市场竞争仍然十分激烈，易到和神州提升补贴和扩展用户上投入大量精力。数据显示，移动出行市场才刚刚起步，滴滴的渗透率仅为1%左右，因此未来发展空间巨大。

海投金融CEO王金龙则对第一财经记者表示，“优步此前刚刚融了一轮股权和债权，没必要现在就IPO，如果价格不合适就可能暂时无法上市，预计最早要等到2017年6月，这是投行最早的时间表。”

就滴滴而言，早在今年5月，其就被传出将在美国IPO上市的消息。有外媒援引知情人士说法称，“滴滴着眼于2017年在纽约证券交易所首次公开募股，具体时间取决于滴滴同优步中国之间的战况而定。该举措可能将使得滴滴在上市方面领先对手一步，而优步高管已表示希望尽量将上市后延。”

由于中国股市实行的是审批制，企业上市需要审批核准，有比较高的资产规模和业绩门槛，加之近期国内IPO排队企业众多，这都可能成为滴滴在华上市的阻碍。

转眼看一下美国，今年以来，由于金融市场剧烈波动、不确定性陡增，美国市场的IPO情况也并不理想。

“今年美国TMT(电信、传媒、技术)行业的IPO比去年有所减少，但也并未完全停止，只是节奏会比往年更慢一些，具体还需要视公司情况而定。”夏明晨告诉记者。

在美国，无论是上市还是并购，科技行业都是翘楚，这也展现了这一行业的韧性。2016年上半年以来，TMT行业是美国并购规模最大的行业。根据伟凯律师事务所(White & Case LLP)统计，截至2016年6月末，TMT行业并购案总计495宗，技术创新的浪潮不断激发着买家热情。

“TMT行业的强势以及并购趋势都是整体并购市场的好消息。”伟凯律师事务所在最新报告中指出，成功孕育成功，这是良性循环。科技行业并购案不断升级，这也体现了该行业具有活力，证券市场动荡并没影响这一行业的发展趋势。

此外，对于像优步和滴滴这样的新兴行业企业应该如何估值?

上海高级金融学院(SAIF)金融学教授钱军对第一财经分析称，第一，股价带有前瞻性，是看未来能为投资者赚多少钱?所以，金融学里面很多课都会学到折现现金流(DCF)模型，就是把以后每一年公司能为股东挣的钱(未来现金流)通过一个折现率折现到现在，这个折现后的现金流之和就是股价。用得比较多的另一类模型是市盈率(P/E)：分子是股价，分母是每股的净利润，即去除所有费用和成本后能给股东创造多少价值。但是，市盈率模型的假设前提是该公司是盈的，并不适合给尚未盈利的滴滴和优步定价。

而对于增长型的互联网企业，目前使用P/GMV模型为其估值。分子是每股价格或者公司总估值，关键看分母GMV，即平台交易总量(gross merchandise volume)。用这个模型来看，优步目前的估值远比滴滴打车高。原因之一是因为优步有自己的车队和定价体系，在车辆需求量高的时候(比如节假日或者大型活动后)可以充分利用社会闲散车和司机资源，且可以自动定高价。

“需要指出的是这类估值模型里有很多不确定性。当滴滴打车市场份额越来越大，不烧钱以后市场份额是否还能稳固?还是不补贴时市场份额会大幅下降?这是个很大的未知数。此外，企业的盈利时间点是什么时候?一年后，还是五年后?这个对投资者和公司今后战略也很关键。”钱军指出。

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