针对中国信用扩张现象以及未来的改革方向，著名经济学家吴敬琏教授近期在由上海高级金融学院(SAIF)举办的论坛上表示，今年中国的主线就是供给侧结构性改革，重在结构优化，即纠正资源的误配，使得效率提高。另外一个就是发挥市场的作用，通过改革把统一开放竞争、有序的市场建立起来。4月19日，第一财经APP对此进行了报道。

IMF：中国应抑制过快信用扩张，关注期限错配风险

去年四季度，中国央行开启了金融去杠杆进程。开弓没有回头箭，公开市场利率持续攀升、债市阶段性震荡都是过程中难以避免的现象。

“去杠杆过程中的动荡也预示着，中国金融系统越来越复杂，交叉性传染的风险上升，且透明度不足。”国际货币基金组织(IMF)在于北京时间4月19日20:30发布的《金融稳定报告》(GFSR)中表示。

在此次报告中，IMF特别表示，中国的银行资产总额已经是GDP规模的3倍，信贷扩张速度仍然较快，其中扩张最快的要属城商行、股份制银行以及其他地方性小银行。同时，其他非银机构也加速扩张，同时通过短期批发性融资来增加杠杆，提升了对手方风险，且资产和负债端存在严重的期限错配问题。此外，IMF也建议，中国必须要在保持高增速和去杠杆这两个任务中做出权衡。

IMF首席经济学家在接受第一财经记者专访时表示，建议中国央行调高政策利率，其认为这可以对信贷市场释放一个信号，同时有助于抑制影子银行的扩张。

中国金融系统复杂性上升

对于中国而言，由于金融去杠杆导致的债市震荡成了近半年来的焦点，这一链条波及了银行业和几乎所有的非银机构。

2016年下半年，央行持续在公开市场进行收短放长的操作，此后更是提升了中期接待便利(MLF)的中标利率，这在一定程度上提升了机构加杠杆的成本，同时也导致债券收益率飙升，债券投资机构承受损失，也加剧了债券抛售潮。

之所以去杠杆造成了如此大的市场波动，IMF认为这是因为“很多金融机构高度依赖批发性融资，同时资产和负债之间存在严重的期限错配问题。”

所谓的批发性融资就是指金融机构之间的资金融通，最常见的银行间资金融通是同业拆借，同业存款、同业存放、质押式回购、大额可转让存单(CD)等，都属于批发性融资的范围内。

“中国回购市场的监管较松，且融资期限很短，这一性质就意味着借方需要不断的进行债务展期，几乎是每天展期，而其资产端配置的产品则通常久期较长。这种期限错配导致借方对于突如其来的流动性收紧措手不及，这就是去年12月的情况。”IMF在报告中提及。

其实，中国监管层已经盯上了这一风险。前几年，由于利率处于低位，商业银行开始做大同业负债、扩张同业资产，尤其是中小银行过于依赖同业渠道来实现扩张规模、利润增长。近期，同业存单就是近期中国监管层的主要关注点之一。同业负债在银行总负债中的占比不得超过33%，而同业存单并不构成同业负债，尚不受监管。正是因为这一“监管套利”机会的存在，过去几年，中小银行通过发同业存单借钱来买同业理财，资金转到表外后再对接委外机构(券商和基金)，委外再加杠杆。金融脆弱性就在这样的过程中持续累积了差不多两年时间。去年年末，银行理财冲规模、保规模的压力尤其大，加之债市动荡，银行理财年末收益大部分出现倒挂。

“中国监管层近期推出了一系列措施，旨在堵住监管套利的漏洞，抑制杠杆，增加非银金融机构和理财产品的透明度。”IMF认为，监管层应该对银行风险引起重视，尤其是资产规模不断扩张的小型非上市地方性银行，抑制其对于批发性融资的过度依赖。

应抑制信贷扩张过快

在今年的《全球经济展望》和《金融稳定报告》中，IMF都高度关注中国的快速信用扩张。

IMF引用了国际清算银行(BIS)此前的一份报告。BIS去年曾表示，中国“私人非金融部门信贷/GDP缺口指标”读数在2016年一季度升至30.1%，是从1995年追踪中国相关数据以来的最高值。所谓的缺口就是信贷与GDP比例与其长期回溯趋势的偏离度。这一数据超过了BIS覆盖的其他41个国家以及欧元区读数，并且明显超过了东南亚在1997年亚洲金融危机爆发之前的高读数，也高于2008年雷曼倒下之前美国的读数。

2017年3月末，中国广义货币(M2)同比增长10.6%，增速回落0.5个百分点;人民币贷款1.02万亿元，同比增长12.4%，增速比上月低0.3个百分点;社会融资规模2.02万亿元。可见，表内信贷低速增长，表外贷款增量仍然较高。

根据IMF在2015年发布的一份报告，其估计，在2008年危机前，我国一块钱的新增贷款能创造一块钱的GDP;而2008年之后，这一所谓“信贷密集度”显著上升，近期达到了3元以上。 而与此同时，2008年之后，我国广义货币供应量M2激增，从2008年的47万亿元骤升至2016年的155万亿元，即M2在8年间增加了100多万亿元。同时，上市国企负债显著上升。

不过，央行的MPA考核不断趋严，并在MPA的广义信贷统计范畴中，特别增加了表外理财资金运用一项，对一些表外扩张迅猛的中小银行而言是当头一棒。业内认为，央行的意图在于全面掌握金融部门投放的资金规模，以防范系统性风险。

针对中国信用扩张现象以及未来的改革方向，著名经济学家吴敬琏教授近期在由上海高级金融学院(SAIF)举办的论坛上表示，今年中国的主线就是供给侧结构性改革，重在结构优化，即纠正资源的误配，使得效率提高。另外一个就是发挥市场的作用，通过改革把统一开放竞争、有序的市场建立起来。