12月15日，东方财富网发布上海高级金融学院金融学教授、中国金融研究院副院长钱军在Finance Talk上的观点分享，钱军教授指出，注册制应降低或取消公司业绩门槛，应从法治上鼓励长期的机构投资者进股市。他还认为，退市制度需结合上市过程的改革，而注册制后散户应多研究招股说明书。
钱军：A股中上市公司远远不够 注册制不会带来冲击
目前股票发行注册制改革还有待全国人大常委会议通过国务院提请的授权决议，之后仍有很多流程需要完成。对于落地时间，“大概4个月左右”成为业内人士的共识，不过注册制的实施可能会有一个从试点到逐步完善的循序渐进过程，刚开始会较为严格，之后逐步放开。
注册制的推出无疑将给A股市场带来一些前所未有变化，上市资源扩大、股票估值重构、壳资源价值重估等已成为资本市场热议的话题。
上海高级金融学院金融学教授、中国金融研究院副院长钱军近日表示，注册制应降低或取消公司业绩门槛，应从法治上鼓励长期的机构投资者进股市。同时钱军认为，退市制度需结合上市过程的改革，而注册制后散户应多研究招股说明书。
注册制改革应降低或取消公司业绩门槛
东方财富网：有观点认为，注册制将使中国股市走上更加规范化的道路，对此您怎样看？您认为该如何更规范化？
钱军：规范最重要的就是上市公司，很多很多问题都来自于上市公司。具体来讲，可以降低或者取消业绩方面的门槛。第二个，应该鼓励民营，尤其是新兴行业的公司在A股上市。
这个过程要从行政过程逐渐到一个市场化过程，而退市的问题与上市问题是紧密相连的，现在要做的就是解决退市的问题。有关退市方面的法律法规都在那儿，只要执行就可以。但执行起来为什么那么难？就是因为上市难。
所以我提了个建议，监管层应该从以业绩为基础的监管，过渡到合法合规的监管。
此外，我认为，对于股市进一步国际化是好事，尤其是像沪港通这样的双向的、可控制的渠道，是一个非常好的、开放资本市场的、风险可控的模式。
应从法治上鼓励长期的机构投资者进股市
东方财富网： A股是一个近80%散户的市场，因此会不会因注册制政策的推出，对市场有很大的影响？
钱军：投资者结构是一个很重要的问题，美国股市60年代的时候与我们非常像，就是散户持股量与交易量达80%—90%。后来怎么走向机构投资者的那条路？有一个很重要的措施是退休金进股市，从法治上鼓励长期的机构投资者进股市。
但是，就现在A股情况，你愿不愿意把这个退休机制放进股市？看看上市公司的业绩，我认为现在还没准备好。但是这个事儿是一定要做的，就是怎么推动机构投资者.
我赞同新三板设有一个门槛，鼓励机构参与。因为机构做研究的实力与时间肯定更多。所以更容易做基本层面的。股市怎么规范化？我认为很简单，中国股市的系数跟经济增长，如果提高40%，这就是规范了。
A股中上市公司数量远远不够
东方财富网：您认为注册制是否会像“洪水”一样，对市场带来冲击？
钱军：我认为不会像洪水一样。在经济不好的时候，没有企业会选择上市，公司会根据自己的需求做选择。其次，我们股市中上市公司不是太多，是远远不够，哪怕再多一倍的数量也不算多。
注册制倘若真正放开后，这么多企业上市将带来一个好处，倒逼投资者要去研究、搞懂要投资的企业。现在打新股，别说散户，基金也是一样。有几万亿的打新股的钱，说明上市太难了，中新股和中了彩票一样，第一周肯定能赚钱。
目前核心的核心就是过渡，过渡到以信息披露为主，不要仅看公司业绩。而法律方面，需要实行问责机制，问责机构建立好后，倘若出现招股说明书与会计报表前后不一致，事后对相关投行、审计公司问责。
退市制度需结合上市过程的改革
东方财富网：对做假违规企业的惩罚，其进度永远慢于大家的预期。之前也看到过对几个造假上市的企业罚款也就几十万元万元，您觉得这两条腿走路是否存在着失衡？
钱军：退市制度需结合上市过程的改革。在原来的情况下，退市制度为什么很难执行？就是壳资源，上市太难。所以在退市的具体执行当中，肯定有很多阻力。伴随着上市机制的改革，更加的去行政化与市场化，总的来说，“壳”就再没有那么大的价值。
因此，发行制度的改革对退市执行也是一件好事，对“壳”资源的炒作或将回归。所以我认为，在合法合规里面，让欺诈公司淘汰就是指退市。一发现真的做假，所谓严惩就是不应该给他第二次机会，让他知道这里面诚信信息的披露是根本，你就需要让市场来决定。
上市的公司数量太少竞争不够
东方财富网：我们发现，上市企业业绩总体低于非上市公司，可能是上市之后企业获得的新增资源使用效率是比较低的，也可能与企业天然的属性有关，另外是与内部交易这种上市之后运作的关系有关。您认为这两个原因哪个更加重要？
钱军：我认为两方面原因都有。实际上选择机制肯定是有的，空谈额度的企业不一定是最好的企业。我们上市的公司太少，竞争不够。一旦上市之后，在资本市场里面，自信就有了，贷款也没什么问题了。
所以说，上市一下子给很多企业带来了非常大的优势，资产做购做到很大，现金流增长并不大。所以我们需要把上市的门槛放低，允许更多的民企、没上市的企业来上市，增加竞争。此外，中小企业上市后其融资渠道也将更加容易。
关联交易的信息披露确实是一个很好的事情。有了信息披露，接下来为怎么治理创造了条件。所以这方面应该继续做下去。对关联交易的控制不但对国企，对所有上市公司都应该严格地监控。
注册制后散户应多研究招股说明书
东方财富网：在注册制推出的前后，您认为作为一个散户，有什么具体建议？
钱军：多研究招股书。我以为你要问批准的东西怎么处理，还是有一个过渡的。我认为这个过程当中所有的散户投钱，不是说以后什么样的公司就会拥上来。
第二，这个过度过程当中，不是监管审批没有了，实际上你假装第一步就是从证监会下放也好，交易所做的事也是看你信息披露。但交易所本身也是有一定的门槛儿，对盘子的交易。广大投资者要做什么准备呢？
总体来讲，我认为中国股市，应该说从股改以来到了最重要的时期。改了之后一定时间肯定会让中国的股市更加规范化。你靠搞懂企业在干什么，做基本层面的分析，慢慢慢慢这样的投资方式，一定会在中国越来越成功。
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发布时间：2015-12-18
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