12月11日，由上海高级金融学院和蓝鲸传媒联合举办的“Finance Coffee Talk”活动在上海高级金融学院举行。上海高级金融学院金融学教授、中国金融研究院副院长钱军从上市机制和注册制度就“中国的股市为什么最牛的经济，却有着最熊的股市？”这一问题发表了精彩的主题演讲。12月14日，福布斯中文网对此进行了报道。

中国“最牛的经济最熊的股市”秘密所在

我们在2013年时，大家都知道那时股市比较低迷，所以在海外时人家一听说我是研究中国金融体系的，第一个问题就是中国经济这么牛，每年发展10%，已经30年了，尤其是金融危机以后，中国经济绝对是世界一枝独秀。为什么中国的股市这么差？

我今年出国开会的时候，你可以看到海外的媒体在报导中国股市时有各种各样的方式，有的确实对中国的国情不太理解，可能说得有点偏激。因为大家都是媒体人，但实际上很多东西报导的核心，说你股市上半年牛市好像跟基本层面关系不是很大。也就是说，是不是有泡沫？一旦股市开始跌，你要开始采取一些措施，这是正常的。但好像采取的措施里面也有点让人摸不着头脑，他们的讲法可能是以美国、英国这样成熟国家的角度来看，成熟国家的角度就是市场到最后，核心不是靠政府完成的，靠的是市场，当市场力量是零的时候，政府再来调整一下。政府做的是裁判员，裁判员既然是做，裁判的核心是什么？是你违法违规的时候我来纠正。

讲一个比喻，像踢足球的时候有裁判，裁判什么时候给你个黄牌？你犯规的时候。你踢足球除了守门员以外是不能用手的，如果你故意守球要给你个黄牌。但裁判给足球队员出示黄牌，队员说你为什么给我出示黄牌？裁判员说你刚刚这么好的一个单刀球的机会你竟然没进，你表现太次了，因为你表现太次所以我给你一张黄牌。我们还没有看到这种情况，这个裁判有问题，我们即使在中国市场，也没看到裁判因为觉得一个队员的表现不好，给他出示一张黄牌。

我打这个比喻是什么意思？大家想一想中国证监会到现在为止，监管的基本原理是什么？很大一部分是以监管公司业绩为基础，尤其是在上市的当中。如果你是要做裁判，索性人家说，一个很高水平的足球比赛，最理想的状况是你踢完比赛以后你都不知道裁判是谁，因为这场比赛很牛，除非在不得以的情况下裁判要干预一下，这个叫高水平的足球比赛。也就是说，不像你电视机一打开第一眼看到的就是裁判，角色是维护市场运作，而不是以业绩来衡量来裁判企业。

中国很多的监管机制，包括上市体制在九零年刚刚开始办股市的时候，可能是有道理的。因为我们从来没有做，所以门槛要拉高一点，这个是可以理解的。但是我觉得我们股市办到现在20多年下来，我觉得是时候让这个监管部门他应该做的事儿从监管业绩到监管合法合规。

我讲这个内容的核心就是中国股市现在最重要的问题就是不够规范，不够规范体现在什么地方？就是我刚才说的，它跟这个股市里的上市公司，不代表中国真实的实体经济的发展。中国股市的业绩和我们经济的业绩，也就是说GDP增长是脱节的。为什么这是一个很大的问题？因为咱们讲为什么要建立股市？我要在美国给本科生上课，我问为什么要建立股市？为什么要建立资本市场？核心在哪里？核心是不是让退了休的老百姓有一个消磨退休时光的机会？

我们在美国，女儿刚刚出生时岳父岳母非常好，帮着我们带孩子。岳父是复旦的教授，说我要在复旦上班。岳母来的时候，老伴儿也不在，还好有股市，但是有一个问题，时差比较难调整。12点我跟她说，她外婆，可以了，再不睡觉第二天没精神了。

说笑了，核心的目的办股市也好、债券市场也好，所有资本市场一定是合理配置资源，这是市场的核心。当然，你股市做好了，你可以帮助企业融资，你可以让家庭跟这个企业有个融通的渠道，但最重要的问题是合理配置资源，而合理配置资源要做好主要靠市场的领导。所以我们到最后让股市规范化，关键是培育市场，政府在培育过程当中，让市场来推动市场的发展，而不是起到裁判员的作用。

中国股市1990年创建，我1992年1月份去了美国，在国内也上过几年。股市建立以前有很多讨论，中国股市创建的重要目的之一是什么呢？是要帮助国企私有化，部分私有化，然后还有很重要的是通过上市来融资，也就是说国企财政部政府拨款，以前不能完全靠政府拨款，你要到市场去融资。所以我们股市建立的初衷之一是很明确的要来帮助国企改革和融资，应该说从这个目的来看，股市到现在应该讲，基本达到了这个力度，确实有很多大的国企上市了，部分私有化，融资了很多，业绩我会给大家看一看。这个目的确实是达到了，但是接下来市场重要的核心目的是为了合理配置资源。

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