11月24日，2003年诺贝尔经济学奖得主、美国纽约大学教授Robert F. Engle（罗伯特·恩格尔）莅临“SAIF·CAFR名家讲堂”，分享他对中国股市波动的见解和未来走向的预测。这是这位以建立波动性研究模型及统计分析方法而著称的诺奖得主一年内第二次作客名家讲堂，去年11月他就曾在这里分享他对于全球金融系统性风险防范的见解和观点。12月7日，《国际金融报》对此进行了报道。

中国经济风险可以应对

时隔一年再见美国纽约大学教授罗伯特·恩格尔（Robert F.Engle），《国际金融报》记者发现，这位拥有标志性白发的诺贝尔经济学奖得主，不仅显得更为精神抖擞，而且更加的“中国化”。

在最近一期的上海高级金融学院（SAIF）“CAFR名家讲堂”上，记者见到了恩格尔教授。而就在一年前，同样的场合，恩格尔教授带着他ARCH理论模型在上海建立了专属中国的金融波动研究所。通过一年的运行，恩格尔对金融风险，尤其是中国市场的系统性风险有了更深的认识。

“虽然当前中国经济面临巨大的挑战，但中国的政治和经济体系是可以应对这些挑战的，并且最终可以克服这些挑战。未来中国经济发展不会一帆风顺，或许会有动荡，中国决策层有足够工具来解决经济方面的问题。”罗伯特·恩格尔如此指出。

金融危机可预测

作为2003年诺贝尔经济学奖的计量经济学成果之一，ARCH模型被认为是最集中反映了方差变化特点而被广泛应用于金融数据时间序列分析的模型。ARCH模型被誉为过去20年内金融计量学发展中最重大的创新，所有的波动率模型中，ARCH类模型无论从理论研究的深度还是从实证运用的广泛性来说都是独一无二的。

授予恩格尔诺贝尔经济学奖的瑞典皇家科学院称，恩格尔的ARCH理论模式现已成为经济界用来进行研究以及金融市场分析人士用来评估价格和风险的必不可少的工具。

获得诺贝尔经济学奖之后，罗伯特·恩格尔更加发奋地投入到金融波动研究中。2009年，恩格尔在纽约大学创立了斯特恩商学院波动研究所，V-Lab便是研究所的一个重要组成部分。V-Lab将通过对各类金融资产的波动性、相关度及其他风险维度的实时度量、建模和预测，把金融学和金融计量经济学的经典理论和相关学术领域的最新研究成果相结合，为学术界、金融界及监管和决策部门提供实时的市场动态资讯及分析。

然而，罗伯特·恩格尔也受到了一些媒体“咄咄逼人”的提问。其中，就有记者直接质疑道，“如果你的模型足够好，赢得了诺贝尔奖，它是不是预测了金融危机呢？”

而在当日的论坛上，罗伯特·恩格尔非常自信地表示，“我们的模型能够预测我们所讲的金融危机，而且可以提前一天进行预测。”

罗伯特·恩格尔进一步解释，如今他的V-Lab就实验进行ARCH模型，并会将报告上传到V-Lab的网站，让人们可以清楚地看到预测波动型方面的表现。而从过往的记录来看，ARCH模型对整个金融危机的风险做到了很好的预测。

同时，罗伯特·恩格尔指出，“VaR模型（Value at Risk，称为风险价值模型）也能够比较清楚地告诉大家我们预测分布是怎样一个象限的情况，所以当时我就可以告诉记者，我的发现就是我们这个模型能够预测我们所讲的金融危机，而且可以提前一天进行预测。”

美保险业系统风险在提升

在谈到波动性预测的实际问题时，问题不免聚焦在目前全球所面临的系统性风险上。对此，罗伯特·恩格尔认为应该从更加全局的角度看待这个问题。

金融危机在罗伯特·恩格尔看来实际上是一个全球的危机，各地的银行及其他金融机构都需要进行资本的筹集，罗伯特·恩格尔估计对金融机构进行的整个保释成本应该是3万亿美元，这个数字非常巨大但也并非天文数字。

而从具体的地区来看，罗伯特·恩格尔认为欧洲的系统风险实际上是在改善的，虽然部分银行进行了再资本化， 但并不是所有的地方都发生这一现象，德国和意大利的情况还是不错的，法国和英国在银行稳定性方面虽然出了一些问题，但目前，法国的三大银行巨头正在慢慢地改善他们的资产负债表，英国的金融行业的系统性风险还是比较稳定。

系统风险相对好一些的就是美国，罗伯特·恩格尔认为，“从第一次金融危机以来，美国的系统性风险已经出现了比较快的下降，在第二次金融出现了一个小波峰后现在已经基本降到了第一次金融危机之前的水平，当然还不是零，但是和零已经是接近了很多。”

但罗伯特·恩格尔也指出，美国的银行并不是惟一出现问题的机构，美国银行的系统风险实际上每年也在改善，而保险公司的风险则是在每年增加的。因此，他的担忧便是美国的保险行业很有可能在未来出现一些系统风险。

“现在美国处在低利率环境，保险公司就可以投资于公司债券，从而希望能够获得足够的回报来付钱给他们的保单持有人，来偿还债务，所以保险公司现在承担越来越多的风险，特别是在资产负债表的资产这端，因此他们的系统性风险也就慢慢地提升，这也是我们在V-Lab所看到的。” 罗伯特·恩格尔如此强调。

重视信用风险

一年前，罗伯特·恩格尔参加上海纽约大学波动研究所成立的揭牌仪式，从此研究所的波动实验室（V-Lab）中文网站已经上线，罗伯特·恩格尔和他的团队此前已经追踪了2600多只在上海和深圳上市的股票，并为其建立了模型。

事实上，罗伯特·恩格尔早在五年之前就开始追踪中国系统性风险，当时中国的系统性风险在全球排名第五，之后就一度上升至第一名，今年年初的排名又掉到了第三，如今已经恢复到了第四名。

为什么中国的系统性风险会这么高？罗伯特·恩格尔对此作出解答，“中国的银行这么多年来一直向很多国有企业提供贷款，而贷款之后是由房地产价格的上升或者国有企业所带来的利润来偿还的。在很多情况之下，借款的这些公司并没有资金资源来偿还贷款。但正因为他们是国有企业，所以基本上他们获得了政府担保。通过这样的担保银行向这些企业提供了新的贷款，使它们能够偿还旧的贷款。即使给予它们新的贷款，但是这些贷款的质量也不是非常得高，也就是说，国有企业有的时候都没有办法偿还利息，所以这些贷款的价值实际上是远远低于其债面的价值。”

罗伯特·恩格尔还表示，中国未来或许会出现一些公司违约情况，对于较弱的公司必须要附加风险溢价。“如果你是债券持有人，应该要分析一下自己债券的组合，确保所投资的不是一家很薄弱的公司，应当转向那些实力比较强的公司。”

罗伯特·恩格尔认为，银行或许会在必要的情况下获得资本的重组。所以在银行体系之下，可能风险不会很大，但是对于影子银行系统就不是如此了，比如理财产品、信托产品等回报远远高于银行的产品，政府对于这些产品的担保是隐性的而不是显性的。  

“如果你所投资的这个产品承诺的回报很高，但是资本又不足的话，很有可能这些产品最终没有办法提供一个非常好的回报。所以就像任何优秀的投资者一样，投资于最棒的公司是最明智的，一定要投资于那些比较强的公司，而不是投资于那些作出非常高远承诺，但是却无法履行这些承诺的公司。”因此，罗伯特·恩格尔建议人们必须要认真地来看待投资组合中的信用风险。  

可以克服挑战

中国股市最近一年大起大落的表现引发了全球市场的关注，罗伯特·恩格尔认为，中国股市的情况主要是由于中国政府对于开放资本市场做了很多的动作和准备，他认为投资者对这些作出反应是非常正常的，而信息的作用被夸大则将股市的繁荣演变成泡沫。

“我觉得，去年股市的情况主要是由于中国政府对于开放资本市场做了一些动作和准备，我自己对沪港通互联非常感兴趣。”罗伯特·恩格尔解释道，如果资本市场开放，外国投资人购买中国股票就更加容易，股票市场的表现就会上扬；如果股票市场在开放的时候会上扬，人们就会买股票。然而，今年6月份股市出现了一个顶峰，随后却出现了崩盘，这是因为信号信息被夸大，导致最后变成了一个泡沫。 

罗伯特·恩格尔表示，中国股市曾经大幅而快速地上升，导致中国的系统性风险大幅下降；但之后，中国股市进入了一个极度动荡的阶段，随着股市的下滑，中国市场的系统性风险又开始急剧上升，所以现今又回到了股市动荡之前的趋势线。他指出，“这些动荡实际上是市场恢复到正常水平的一个表现。”  

以美国市场为例，他解释：“在1998年、1999年、2000年，美国也出现了股票市场的泡沫，当时是因特网引发的一场泡沫。很多因特网公司估值非常高，结果突然出现了崩盘，整个市场也出现了崩溃，很多因特网型公司因此破灭。但是，因特网还是存留下来了，并且继续提供服务。我觉得这可能也是中国市场会发生的一些事情。”

“我看到中国现在的经济面临巨大的挑战，但同时我也觉得中国的政治和经济体系是可以满足这些挑战，是可以克服这些挑战的。” 罗伯特·恩格尔指出，中国经济一旦出现问题，解决方案一旦通过就能得以贯彻执行，而在美国，可能国会还要讨论6个月的时间，最终无法通过。“所以中国经济未来不会一帆风顺，但同时我也看到我们的经济团队能够有很多工具来解决这个问题。我觉得未来中国可能会出现一些公司违约的情况，因为我们对于那些比较弱的公司必须要附加风险溢价，如果你是债券的持有人，你可能要分析一下自己债券的组合，确保你自己的公司不是很薄弱的公司，否则要转向投资那些比较强的公司” 。

【原文链接】中国经济风险可以应对