9月27日，《第一财经日报》刊发了上海高级金融学院金融学教授、中国金融研究院副院长钱军教授的观点报道。近日，股市猝不及防的巨震回调，让市场开始重新审视市场化改革重要性，推出注册制的呼声再起。对此，钱军教授指出，中国股市20多年来的收益跟经济增速关联度较低，这意味着股市并没有起到合理配置资源的作用。而这背后，上市机制是导致脱节的核心原因。目前存在的很多问题归根结底是上市机制的问题。

业界再议注册制 配套建设迫在眉睫

今年年中以来的股市连续暴跌，打断了疯牛行情的上涨势头，或也让注册制改革的推出时间表生变。按照此前市场预期，10月极有可能是注册制推出的时点。而证监会在9月18日的例行发布会上宣布，《中华人民共和国证券法》修订草案目前正按照立法程序进行完善，证监会将全力配合立法机关。由于注册制推出要在法案修订之后，因而多位市场人士预计，注册制年内已无望推出。

但猝不及防的巨震回调，让市场开始重新审视市场化改革的重要性，推出注册制的呼声再起。此外，配套制度的建设和完善、平滑过渡注册制的措施也引发市场的极大关注。

推出注册制呼声再起

关于注册制的推出节点，市场并非没有分歧。

同济大学财经与证券市场研究所所长石建勋近期就撰文指出，注册制改革无疑是未来资本市场的发展方向，但当前我国法律法规、市场机制、监管水平与监管体制等各方面的条件与IPO注册制均不配套。

石建勋还指出，如果匆忙推出注册制，将可能对金融市场产生巨大冲击，导致IPO质量下降、IPO数量失控;导致金融权贵对中小投资者财富的洗劫;导致沪深两大交易所出现恶性竞争，为争夺上市资源而降低审核标准等，甚至引发金融风险。

“如果有问责的心态和眼光，比如说要保证新的机制出来后、出事的比例要小于多少，那么新机制将很难推出，并且推出以后所有人的压力都很大。”在近期举行的2015中国金融创新论坛上，中国金融研究院副院长、上海交通大学上海高级金融学院金融学教授钱军强调，要让市场来决定哪些公司应该上市、去决定更多问题。

钱军指出，从统计数据上看，中国股市20多年来的收益跟经济增速关联度较低，但发达国家该数据的关联性，这意味着股市并没有起到合理配置资源的作用。而这背后，上市机制是导致脱节的核心原因。其还举例称，当前A股主板上市的门槛依然很高，不允许“烂公司”上市，但部分公司在上市后业绩却出现大幅下滑;另一方面，部分赴美上市的公司起初还是亏损，但上市后的业绩增长却较为强劲。

其就对此表示，上市机制决定了什么样的公司、什么样的行业将进入股市;如果门槛很高，实际上是鼓励成熟行业而拒绝新兴行业。此外，由于中国缺乏退市机制，因此有真正业绩差的公司也不会直接退市，这些问题归根结底是上市机制的问题，“注册制为什么一定要做，这就是原因”。

“资本市场的健康发展，最终还是要靠市场的机制。很多人担心在目前的市场情况下推出注册制时机不好，我们也一直找这个‘最好的时机’;但如果大家达成共识这件事要做，就没有一个时机会比别的时机更好”，中欧国际工商学院金融与会计学会教授赵欣舸表示称。

海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷还指出，国内投资者一直难以摆脱矛盾心理;一方面在呼吁推进注册制，但如果市场大跌时又不愿看到注册制马上落地;对于市场扩容的恐惧，导致市场认为注册制的推出将加剧跌势。而当我国证券市场规模发展到如今的规模，更应该深度反思，究竟是以稳定指数来保护投资者利益，还是以规范的市场行为保证健康的发行。

李迅雷预计称，年内推出注册制的可能性不大，实际推出时间会迟于市场预期;而实现市场化定价和发行、会员制或公司制等更彻底的注册制，可能还需要花费两到三年的时间。

配套体制建设迫在眉睫

“以前市场刚提注册制的时候特别急。但回顾A股历史来看，市场才经历了25年的发展;我们要加大开放力度，但创新也要慎重”，李迅雷在上述论坛上感慨称。而与其观点相似，在呼吁加快推进注册制、坚持市场化改革方向的同时，市场也逐步加大对完善配套制度建设等方面的重视。

香港交易及结算所首席经济学家巴曙松更指出，注册制的实施要做好“加减法”，尤其对于发行条件和事前审批要做大量的“减法”;但对信息披露、尽职调查和核查，投资者权利的保护、信披违规的事后惩处则要大量做“加法”。其还提出，当前市场还面临着如何平滑过渡到注册制的问题，即目前还在排队的数百家公司将如何平稳消化。

“跟上市发行直接相关的配套措施，必须要能够跟上。”赵欣舸举例称，以当前的新股发行为例，由于定价并未实现市场化而导致“打新”变成了无风险收益，在全市场追捧下还将投资演变成了买彩票;未来在推出注册制的同时，应将新股定价的权利交给市场，但在此之前也要调整当前的申购资格体系等。

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