【第一财经日报】钱军教授：美加息与否最佳风向标还是要看市场
发布时间：2015-09-17
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9月17日，《第一财经日报》刊发上海高级金融学院金融学教授、中国金融研究院副院长钱军的观点报道，对于美联储即将公布的9月利率决议，他认为，美国加息与否最佳的风向标还是要看市场。
历次加息后中美股市发生了什么
以史为鉴方能明智。尽管眼下全球经济和金融环境与过去的几轮美联储加息周期大相径庭，但其中的规律仍有借鉴意义。
本周五北京时间凌晨两点，美联储将公布9月利率决议，其是否会开启近10年来的首次加息进程，而在过去的五轮加息周期前后，中美股市又发生了什么？
中美股市在加息前后表现如何
当前，由于全球股市刚刚经历了一波“巨震”，因此对于加息的冲击显得战战兢兢。
招商证券宏观研究部门发布报告称，历史数据显示，在美联储加息前夕，美国三大股指基本仍处于上涨之中——1983年和1988年两轮首次加息均未改变股市的上涨，这可能与当时美国经济的高增速有关。
分析人士指出，一般而言，加息的基础是经济复苏，即使股市在短期或因此产生波动，但只要经济后期继续改善，企业盈利预期回升，股市可能进一步转好。
眼下，各界对于“美股见顶”的预期升温，不少基金经理告诉《第一财经日报》：“6年的量化宽松（QE）已经透支了美股上涨预期，企业盈利能力下降，且PE已经较高。”9月2日，摩根士丹利下调了对标普500指数未来12个月的增长预期，降幅为3%，从原先的2275点下调至2000点，这主要出于对经济增速放缓、通胀预期走高以及美联储至2016年将加息数次的考量。
同时，诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒（RobertShiller）表示：“在我看来，一个泡沫似乎正在形成。自2009年以来，基本上来说股价已在六年时间里上涨了两倍；而与此同时，人们对于股市估值的信心正在丧失。”对中国股市而言，尽管尚未开放资本账户的中国受加息影响有限，但在全球化不断深入的当下也不妨一探历史。
报告显示，1994年以来的三轮首次加息中，上证指数在首次加息后的1个月内都是下跌的，首次加息后一季度的表现也不佳，不过这可能和中国的国内因素关系更为密切,因为在1994年、2004年时，即使美联储加息前上证指数也处于下跌之中。不过，1999年中国股市曾经在前期暴涨，在7月开始调整，美联储加息可能是催化因素之一。
当前，A股市场正处于不断震荡探底的过程中。9月15日，多空双方开启3000点保卫战，最后仍是千股跌停，无一板块幸免；然而到了9月16日，上证综指收盘报3152.26点，暴涨4.89%，成交额2820亿元。
上述分析人士指出，比起美联储加息的影响，投资者在A股市场巨震后如何重新学会敬畏市场、不断向价值投资过渡，或许是更值得思考的问题。
英国金融服务管理局（FSA）前主席特纳勋爵此前在接受《第一财经日报》专访时指出，“不应该刻意鼓励股价上涨，且无论是推高股价还是防止股市下跌，二者都不可取。”
加息过程重于时点
回归当下，市场需要关注无非两点——尽管全球疲软，但仍不能排除9月加息的可能，毕竟美联储的决策是独立的长线思维；此外，具体加息时点远远不及加息幅度和过程重要。
经合组织在9月16日最新表态称，美联储更早加息有助于消除市场的不确定性。美联储加息的时点无关紧要，紧要的是加息幅度。美联储加息或将是“立刻”但“逐渐”的。
而对于加息时点，拥有投票权的里士满联储主席拉克尔（JeffreyLacker）近日表示，美联储应该更早加息。“短期名义利率接近0，通胀为1%左右，因此在过去6年美国的实际利率都处于负区间。但是随着个人消费和收入不断上升，负实际利率就显得不合理，且5.1%的失业率早已下降到危机前的水平。”不过，近期上海高级金融学院金融学教授钱军表示：“美国加息与否最佳的风向标还是要看市场，在芝加哥商品交易所（CME）有一个针对美联储基准利率的衍生品——美联储基准利率期货市场（FedFundfutures），参与交易的主要是全球的机构投资者。根据最新的交易日(9月14日)的数据计算出的概率显示仅为23.1%，而不加息的概率（保持在0.25%的现有水平）为76.9%。”同时，美国劳工部周三发布的报告显示，美国8月消费者物价指数（CPI）经季调后环比下跌0.1%，自今年1月以来首次下跌，主要是由于汽油价格的大幅下跌。
业内人士指出，尽管经济学家认为劳动力市场的改善可以支撑美联储加息，但是美联储赖以决策的另一个依据——通胀水平仍然大幅低于其目标，无论是CPI还是美联储更喜欢个人消费支出（PCE）数据。
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