7月5日，上海交通大学上海高级金融学院（SAIF，以下简称“高金”）2015年毕业典礼暨学位授予仪式隆重举行，上海交通大学副校长黄震、高金学术委员会主席（院长）王江出席并致辞。现任中国证券监督管理委员会国际咨询委员会主席、英国凤凰集团主席霍华德·戴维斯爵士应邀发表主旨演讲。现场300余名毕业学员及200余名亲友和校友共同分享与见证了拨穗正冠、激动人心的毕业时刻。7月21日，《上海商报》对此进行了报道。

希望股市“泡沫”能够自我修正

近期中国股市所经历的下跌，我认为眼下对投资者以及监管部门来说，当务之急是控制恐慌蔓延。事实上，即使现在Ａ股出现大幅下跌，但相较２０１５年初的市值仍要高出２０％。因此，我并不认为最近所发生的就是２０１５年股市的崩盘，而是希望通过这个过程，对前期上涨过快所产生的“泡沫”进行估值调整和修复。

不过，这其中也有两个比较值得担忧的问题。
   
其一，当下中国股市散户投资者太多，并且大部分的散户投资者并不是成熟的投资者，相比之下，英国的散户投资者更多是通过共同基金或者信托基金进入股市，并不是直接进入股市。虽然从长期来看，股市的表现是要优于债市，因此个人投资者进入股市以补充未来的养老金不失为一个良策，但直接进入股市投资在英国、美国都是非主流，中国应该像美国一样通过养老基金进入股市投资，这样就可以获得相应的变通。此外，中国还缺乏长期投资的理念和规划。
　　
其二，目前中国市场的融资融券规模比较大，杠杆率较高。不过从整体来看，中国目前的融资风险仍然在可控范围内，而如果观察到大面积无法补充保证金的现象，或者融资盘中存在大量需要借助其他借贷手段来补充保证金的客户，那么就要敲响中国金融系统性风险的警钟。
　　
而如果能够回到过去，相信证监会一定希望当时可以早一些收紧两融，在事态失控之前有效地抑制住股民高涨的热情。但说易行难，最佳的时机往往是最难把握的。
   
那么应该采取什么样的措施来弥补？
   
笔者认为，这并非易事，主要应该针对市场参与的主体来解决这个问题。现在在Ａ股市场的融资融券是个人投资者在操作，出现了一些平仓的现象，对个人投资者来说并没有什么具体的办法。而如果是券商在进行融资融券，那么监管层要有一些措施来避免系统性风险，比如说了解风险敞口，然后找一些其他的券商看看能不能兼并出问题的券商。在英国也曾出现过相似的监管，英国的监管当局会找一些大的券商了解情况，看看他们有没有暴露在风险当中？风险到底有多大？如果出现了这种风险就会找投资银行或者其他的大券商来收购这一家券商。
　　
那么，成为众矢之的的证监会是否就要承担前一阵不作为的责任？在笔者看来，证监会应当更多扮演“裁判”的角色，而非由他们来定输赢，他们所要做的是保持市场能够平稳运行，因此，我们不应该批评证监会，证监会无法左右市场的涨跌。而从全球其他市场来看，也并没有人会将市场下跌归咎于监管者。
　　
关于中国资本市场的完善，笔者有３点建议：
   
第一是对于中国的监管体系，我们知道中国的监管体系建立之初，银行业、保险业和证券业之间的相关性不是很强，而今天我们看到这三个行业的交叉性非常强，因此就要求三个不同监管部门要有更好的协调和协作机制。
   
第二是中国要加大力度促进债券市场的发展，目前这一市场发展还不够成熟，与海外市场相距甚远，而事实上政府也希望大力发展中国的债市。
   
第三是目前中国的金融市场以银行为主导，企业融资也是以银行融资为主，其比例要比美国高出两倍，而从金融危机当中我们也得到了教训，要有多元化渠道才有利于金融市场的发展，因此中国应该降低银行的融资比例，继而提升债券市场的融资比例。

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