3月2日，《国际金融报》刊发了上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）副院长、金融学教授朱宁时评文章《资本项下开放应更有作为》。

资本项下开放应更有作为

在经过了15年的市场化改革进程之后，人民币小额的存款成为惟一没有市场化的利率，而利率恰恰是我们所说的资本的重要生产要素价格

中国的经济在过去以每年增长率8%以上的速度高速增长了30年。中国的经济从全球排名20位左右一直到进一步跻身到全球第二大经济体，对于中国的经济，中国的国际影响力都造成了重大的影响。与此同时，随着中国经济体量的进一步增大，GDP的增长，经济结构模式的变化，质量已经成了一个比原来更重要的问题。在这一过程中，我们必须要意识到虽然我们的经济体量与经济增长速度越来越快，但是很大程度的经济增长是通过进一步的要素投入实现的。

对经济增长贡献最大的三个要素分别是：土地、人才、劳动力和资本。改革之初恰恰利用廉价劳动力的优势，使得中国成为了世界工厂。在2000年伴随着中国加入世贸组织后，中国在全球逐步上升的加工地位，为过去中国１５年经济增长带来了重大的贡献。随着人民的人均收入的愈发提高，中国劳动力的成本也在过去的３０年里逐步的攀升。

2000年，中国的劳动力成本是墨西哥劳动力的60%左右，而2014年，中国的劳动力成本已经是墨西哥劳动力成本的150%，原来的那种粗放性的、利用廉价劳动力在整个全球产品市场获得领先地位的时代，随着中国经济的发展，随着我们人民生活的提高已经一去不复返了。

在过去５年里，随着劳动力成本的上升，我们会发现另外一个要素——资本的要素对整个经济增长的贡献度越来越大。随着2009年４万亿政策的出台，一系列大型的基础建设项目的推出，我们发现越来越多的流动性被注入了中国的经济体。然而，由于中国目前仍然处在一个资本项下不完全开放的状态，也由于我们在过去的五到十年里面释放了前所未有的流动性，所以在目前的经济里出现了产能过剩，出现了投资收益下降，也在很多领域出现了不同程度、不同方式的资产泡沫和资本泡沫。这也是为什么我们必须要从旧常态向新常态穿越和转型的原因。

在这个转型各个当中，笔者认为金融行业特别的重要。在中国过去３０年的经济改革过程中，最大的红利就是改革的红利。所谓改革的红利，在经济领域的反映就是：生产要素的价格和生产要素的使用完全由市场经济或者完全由市场来调配。经过了过去３０年的改革，我们很多重要的要素都已经完全由市场来调配了。

那么，还没有被市场定价的是什么呢？笔者认为那就是资本要素。整个经济的血液仍然是处在一个受到国家管制或者受到金融体系约束的模式。在经过了１５年的市场化改革进程之后，人民币小额的存款成为惟一没有市场化的利率，而利率恰恰是我们所说的资本的重要生产要素价格。虽然在过去的十年中，中国的货币供应量从每年的十万亿左右一直上升到2014年120万亿，中国货币供应量在过去的14年里面几乎增长了12倍。但大量的资本没有被合理地运用到经济里面最需要的问题。直接的反映便是在如此宽松的宏观层面下，中国微观层面面临着广大中小企业融资难、融资贵或者根本融不到资金的困境，这个宏观层面和微观层面的背离，很大程度上反映了我们中国的金融体系还有待于进一步的改革。

除此之外，我们要看准中国的经济如何逐渐融入全球的金融体系。这必须让我们的人民币成为国际化的货币，必须让中国的资本市场能够跟全球的资本市场打通、融合。这要求我们整个资本项下开放的改革需要进一步得以推动，人民币国际化进程也必须进一步加快。

同时，笔者认为从整个资本市场的扩容和资本市场的估值水平来看，今后一段时间随着证监会的一些思路和政策的改变，也会给我们中国的资本市场带来很多新的机会。与此同时，随着影子银行、互联网金融、其他金融创新的推出，我们会看到各种各样的其他的液态金融方式投资产品问世，这会对中国资本市场和中国金融体系带来非常重要的补充，形成一种有利的促进和督促。

另外想要强调的是，在整个金融改革领域里面，多层次的资本市场的发展，对于中国的经济发展，对于中国金融体系的改革，对于中国下一步可持续的经济腾飞有着举足轻重的作用。笔者所谈的市场，不只是股票市场，还包括债券市场，债券市场的规模其实远远超过股票市场规模。当前，国内一谈到资本市场，大家想到股市的情况，可能会在今后一段时间，随着债券市场的发展，逐渐得以改变。随着债券市场的发展，中国投资者会有更安全、更好的投资机会。与此同时，中国的企业也会有更灵活、更多样性的融资渠道。多层次的资本市场肯定可以帮助中国的企业进一步找到更好的融资渠道，也拥有更有效的投资机会。

【原文链接】资本项下开放应更有作为