12月8日，财新网发布上海交通大学上海高级金融学院副院长、金融学教授朱宁的专栏文章《牛市分析师的预测靠谱吗》。
牛市分析师的预测靠谱吗
最近市场暴涨，股市里股民雀跃，群情激昂。
随着“熊市思维”向“牛市思维”的转换，市场中各种各样看多的声音从各个角落想起，而且有越演越盛，越传越广的趋势。
近日，不但有不少分析员和股评人士纷纷发表意见，证明自己在一周、一个月、半年，甚至一年之前，就已经看到了这一轮大牛市，而且有同样多的分析员开始积极顺“市”而为，对下一阶段的市场走向，给出了3000点、3500点、4000点，甚至5000、6000 点的预测。
无疑，这种“火上浇油”式的预测，给市场上的广大投资者，尤其是对投资和市场不那么熟悉的散户投资者，带了对市场上涨的新的憧憬和信心，也吸引了众多尚未进入市场的散户急不可耐地杀入市场， 同时吸引已经入市的散户们进一步增加杠杆和头寸，扩大风险敞口。
对许多散户而言，证券公司的分析师，尤其是某些经常在媒体发表观点或者被杂志评为“明星”的著名分析师的意见，可谓是一言九鼎。分析师如果让散户往东，散户往往不会选择向西。类似的情况，在国际资本市场上也曾经发生过。
在1997-2000年的美国互联网泡沫期间，美国多家投资银行的策略分析师都给以科技股，乃至整个股市极其乐观的预测，其中不乏很多分析师预测某只股票的价格会在今后一年内暴涨200%，美国道琼斯工业指数会在2000年涨到30000点，美国纳斯达克指数会在2000年涨到10000点的大胆预测。
结果呢？结果当然是以分析师吸引了大量投资者和资金冲进互联网泡沫的顶峰，而亏得衣衫尽失收场。
其实，卖方分析师的不靠谱，并不只局限于互联网泡沫这样极端的市场行情里。早在1980年代，美国华尔街日报就曾经做过试验，让黑猩猩和券商分析师一决高下。一方面，华尔街日报按照分析师们的推荐购买股票，构建投资组合。另一方面，华尔街日报让黑猩猩从股票池中挑选股票（这一任务后来由华尔街日报工作人员通过扔飞镖的方式来模拟）。
令人震惊的是，分析师推荐的股票表现，并不比黑猩猩，甚至扔飞镖所选择的股票表现更好。更有甚者，英国CASS商学院在1968 和2011 年间曾重复十次让猴子进行投资组合的选择，结果竟然是，猴子们的选择能够明显地战胜市场和绝大多数基金经理们。
非但如此，国内国际资本市场的长期实证研究表明，甚至是那些评级较高，屡获“殊荣”的明星分析师们所推荐的股票，也未必能给跟随他们建议的投资者带来明显的好收益。而分析师的“知名度”，也和他们对股市和个股的预测准确程度，没有什么太大的关系。
看到这里，大家不禁疑惑，那么这些振臂一呼，应者云集，动辄年收入上百万甚至千万的“明星”分析师为什么看起来竟然如此无能和无助呢？
首先，人非圣贤，孰能无过。分析师本身，也受到市场情绪的严重影响。在牛市时振奋，在熊市时萎靡，这本是人之常情，大量的分析师们也未能幸免。归根结底，利用短期股票涨跌来预测长期市场方向的做法，是人类非常根本的一种代表性行为偏差(representativeness bias)的直接反映。
与此同时，很多投资者也观测到，其实很多分析师的观点不但简单，而且几乎一成不变。有些经济学家和宏观分析师，二十年如一日地看好中国经济和中国股市，堪称“死多头”。与此同时，还有另外一批专业人士则是二十年如一日地看淡中国经济和股市，堪称“空军司令”。有趣的是，无论经济和市场如何“与时俱进”，这些专业人士的观点可是“咬定青山不放松”，从来不曾改变。
对待这种现象，投资者其实也可以从非常理性的角度来看待。首先，这些分析师可能对于经济确实有一种一成不变的看法，并且并不轻易改变自己的看法。其次，正如那些不会走得老笨钟一天也会对两次那样（每天当时间正好经过指针指向的时间的那两个瞬间），只要时间足够长，一个预测者肯定能在波动的股市之中等到自己的预测的方向。毕竟，波动是市场亘古不变的趋势，市场有潮起，也必定会有潮落。
如果分析师们只是很傻很天真地做出这样那样错误和无知的预测，那么问题还相对好办。真正威胁那些跟随分析师的投资者财富的是，分析师的一些误判，可能并非那么简单和天真。
首先，分析师们之所以经常“语出惊人”，是因为分析师们的生存环境其实既拥挤，又残酷。著名分析师可以赚得钵满盆满，而无名普罗分析师们则只能望洋兴叹。为了出名，分析师们不惜用极端的预测，紧密的客户关系，甚至填词赋曲，来吸引专业投资者的关注和好感，以及年底评选时的选票。从这个意义上讲，分析师和娱乐明星有一定类似之处，只要出名就好，往往对于出名的原因和性质未必那么关心。
更让人担心的，是分析师的推荐后面，往往有其机构，和其自身的商业利益。根据美国股市的研究，那些为股票上市承销的券商，为某只股票提供做市商服务的券商，和正在争取某家上市公司增发和发债业务的券商，往往会给这些公司提供特别正面的股票推荐。其原因，不外乎是因为券商为了能获得上市公司的青睐，提供不负责任，甚至虚假的股票推荐。近期A 股券商股的暴涨，其实一定程度上就反映了分析师的正面推荐，会对投资者的交易情绪和交易量产生怎样的推动，而这样的推动又是如何转化为券商的收入和盈利增长，和股价的突飞猛进。
在美国互联网泡沫崩盘之后，多个著名投行的分析师都因为在互联网泡沫期间，故意散布不负责任的牛市股票推荐，掩护上市公司或本公司自营部门减持股票，而受到美国证监会和美国纽约州法院的调查和起诉。
其中多位分析师在接受调查后，被发现确实存在故意误导市场的行为，并被终身禁止进入美国资本市场。Henry Blodget，这位美林证券曾经如日中天的互联网分析师，承认自己的很多看多的股票推荐都受到自己和所在机构的利益冲突的影响，并且同意接受终身禁止进入美国股市的处罚。之后，他把自己在华尔街担任分析师的经历汇集成“华尔街上的自我防卫之道”一书，帮助广大中小散户认识自己投资中的误区，识别和规避股市中的“老笨钟”和“深水炸弹”。
【原文链接】牛市分析师的预测靠谱吗
发布时间：2014-12-11
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