12月11日，新浪财经发布上海交通大学上海高级金融学院副院长、金融学教授朱宁的专栏文章《“大妈”思维如何战胜大盘》。
“大妈”思维如何战胜大盘
近日来中国股市的巨幅波动着实让众多投资者们无所适从，买怕套牢，卖怕踏空，着实纠结。
这一轮牛市背后的逻辑，说简单也简单。基于简单的算术平均法则， 让中国投资者失望乃至绝望多年的中国A 股市场走出一轮像样的牛市， 本来就是大势所趋的“大概率”事件。目前， 市场上的真正的不同意见在于， 这一次牛市的涨幅究竟能有多大。
当那些早期布局，长期潜伏的专业投资者为牛市初期连续几日的上涨高兴得不亦乐乎的时候，广大中小散户，也就是过去一段时间在全球投资领域都享有声誉的“中国大妈们”，却是实实在在地面临着“追，还是不追”的痛苦选择和煎熬。
与此同时，越来越多的市场观察者表示，随着“大妈们”的踊跃入场，A股的行情可能会过早地被透支，而产生重大的市场风险。就像前两年“大妈们”在和华尔街大鳄对决的过程中，未能占得上风那样，很多散户心中也确实没底，疑惑自己追寻“大妈们”的脚步，究竟有没有可能获利？还是不如索性简单地购买指数性基金或ETF 产品，没准至少还能赶上牛市的步伐。
那么“大妈”的思路究竟有什么特点呢？行为金融理论研究表明，散户在投资过程中，表现出令人惊讶的错误，因此而蒙受重大的投资损失。除此之外，散户投资者的行为和偏差，又有着惊人的类似性和相关性，导致散户们很难认识和改正自己的投资错误。
那么，“大妈们”的投资决策，究竟有哪些错误呢？简而言之，主要有以下三个方面。
首先， 一个“大妈”势单力薄，但如果市场上有一大批“大妈”的话，她们往往会相互支持，相互影响，甚至可以影响整个股市的心态和走势。这也就形成大家常说的“羊群效应”。
散户的“羊群效应”表现在，他们往往会从周围的其他投资者身上获得信息或者鼓励。例如，如果投资者听到周围有其他投资者在股市中投资获利的话，那么会有更多的散户投资者投身于股票市场。而散户投资者这种自我实现的预测，又可以推动股市在一段时间内的进一步的上涨，从而吸引更多本来对市场没有兴趣或者没有把握的散户投资者加入牛市大潮。投资者在抱团和掩护中，相互壮胆，相互支撑，一不小心把市场推上一个又一个新高。
虽然有的时候头羊自己也不知道自己在往哪个方向跑， 但羊群都会忠实地跟随， 哪怕是一起结伴冲下悬崖。虽然“大妈们”每个人都觉得市场已经高得令人头晕目眩了， 但是大家相互一鼓励， 就都相信市场一定会涨得更高。市场上涨的时候是如此， 市场下跌的时候也大体类似。这就是投资中所说的反身性， 或者自我实现的预言。
第二，广大散户在投资决策过程中， 通常会利用近期市场走势判断今后的市场走势。无论是1999-2000年的互联网泡沫，还是2007年和2008年的全球危机，几乎在全球各国的金融市场都有一个普遍的现象，就是大量的投资者，尤其是中小散户，会在市场接近顶端的时候，义无反顾地参与到市场中去。
中国市场最经典的例子就是在2007年A股达到6000点点位的时候，曾经一度是中国散户开户，和参与A股市场投机最积极和活跃的时候。结果呢，众所周知的就是广大的中小投资者都在市场即将出现大跌的时候，被套牢在了市场的顶部。
诺贝尔经济学奖获得者，美国普林斯顿大学心理学教授卡尼曼教授在半个世纪前就发现，人类行为的一种根本性的代表性的行为偏差 (representativeness bias)。人类倾向于对近期的经历(市场表现)给予更多的关注，对于具体的现象(邻居大婶买了只股票上周涨了50%)给予更多关注，对于鲜明的事情((股市连创新高)给予更多的关注，而往往忽视简单的，客观的，和无趣的事实(例如市场平均每年的回报率和波动率)。
其中一个经典的实验，就是让参加实验的人在观察到一枚硬币连续扔出多次之后，再预测下一次扔硬币的结果。实验表明，当实验参与者观察到硬币连续投出了几次正面或者反面之后，那么预测下一次会出现正面或者反面的参与者也会明显地增加。这也是为什么“大妈们”往往会在市场上曾上涨之后，才开始关注、参与，乃至神话般地对待股市。
再者，散户还有一个投资行为趋势，就是他们的反应和决策过程往往比机构投资者慢。机构投资者可能会在第一时间对消息和行情做出判断和交易，而散户由于信息和投资目标的约束，往往会在市场消息出现，或者市场趋势改变之后的一周，一个月，甚至三五个月后，才开始对一则‘旧闻’做出反应。
这一拖延的投资行为，也直接导致了散户投资者，往往会在牛市的开始战战兢兢不敢入市；在牛市的发展阶段，犹犹豫豫等待自己投资信心和决心的确定；直到牛市真正达到顶端的时候，大量的散户们在才终于克服自己的恐惧，说服自己全身心的投入到市场即将大跌的股市中去。因此有人戏称，股市中的“羊群效应”，之所以称为“羊群效应”， 是因为很多中小散户，没有赶上牛市，反而最后都落入了资本市场的‘虎口’。
有趣的是，国内外股票市场的研究表明，中小散户投资者的非理性行为在牛市中反映的尤其明显。一方面，牛市让本来就对风险意识不强的投资者格外亢奋。另一方面，赚钱效应进一步强化了投资者对于自身投资水平的信心和交易的激进程度。
在很多牛市的末期，散户投资者会通过相互安慰，相互支持的方式，让各自相信自己做的是一个再正确不过的决定。再有， 就是牛市期间，上市公司、券商和基金公司们会关注和利用大妈们的急切心情， 创造出新的陷阱，“恭候”大妈们如瓮。
结果呢？恰恰是当所有的中小散户都认为市场是一个绝佳的投资机会而进入市场的时候，顶部才会最终出现，并且继而进入重大的调整和反转。因此，牛市中的“羊群效应”往往比熊市之中的影响更大，杀伤性也更强。
综上所述，大妈们如何总结自身的错误和教训，成功地赶上这一轮牛市呢？在此，笔者有三点建议。
一、购买指数型或ETF基金，多元化投资于各个板块。这对于那些难以准确判断不同板块强弱的大妈们，应该可以带来至少和市场表现大体持平的投资回报。
二、进行基金定投。既然大妈们难以准确地判断市场的每一轮涨跌波动，那么不妨把自己的资金在市场的不同阶段分别进行投资。基金定投还有一个好处，就是保证投资者在市场高位时相应减小风险敞口，在市场低位时更积极地建仓。这也是为什么中国业绩最好的基金投资者，恰恰是基金定投的投资者。
发布时间：2014-12-11
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