11月28日，2003年诺贝尔经济学奖得主罗伯特•恩格尔教授应邀来到上海交通大学上海高级金融学院（SAIF），作为莅临“SAIF•CAFR名家讲堂”的又一金融泰斗级主讲嘉宾，为近200名听众带来了一场题为“Monitoring Systemic Risk with V-Lab”的精彩演讲。《第一财经日报》对此进行了报道。
诺贝尔经济学奖得主罗伯特·恩格尔：打造中国的金融波动研究所
标志性的白发、谦和的微笑、不紧不慢的谈吐，2003年诺贝尔经济学奖得主罗伯特·恩格尔（Robert F. Engle）再度造访上海。除了诺奖光环，恩格尔还带来了一份特别的“礼物”——专属中国的金融波动研究所。当前，对于经济、金融加速开放的中国而言，能否实时监测波动性、防范系统性风险已成重大议题。
“研究所的波动实验室（V-Lab）中文网站已经上线，并已追踪了2600多只在上海和深圳上市的股票，我们为其建立了模型，可实时关注中国市场波动性。” 恩格尔在出席上海交通大学上海高级金融学院“SAIFCAFR名家讲堂”时接受《第一财经日报》记者专访时表示。
恩格尔于2009年创立了斯特恩商学院波动研究所，V-Lab是研究所的一个重要组成部分。恩格尔运用ARCH模型（恩格尔凭该模型获2003年诺奖），对各类金融资产的波动性、相关度，及其他风险维度进行实时度量、建模和预测，分析中国整体资产配置和投资组合的波动性和风险，并且进行系统性风险的分析。当前这份中国“礼物”已经落户上海纽约大学，恩格尔将其称为“VINS”（上海纽约大学波动研究所）。
中国：系统性风险全球第一
在世界经历了2008年金融危机的浩劫，“太大不能倒”的金融机构受到了极大关注，这也是恩格尔的V-Lab所重点聚焦的S-Risk（系统性风险）。
V-Lab最新显示，在国家系统性风险排名中，中国位列第一，预期资金缺口高达6000亿美元，位列第二的是日本，之后依次是法国、美国、德国、意大利、加拿大等。简而言之，S-Risk计算的是在下一次金融危机来临之际，金融机构需要募集多少资金才能保证正常运作，即是尚缺的资本预期价值。
V-Lab计算显示，美国的整体S-Risk在金融危机过后已不断下降，接近危机前的水平；亚洲的S-Risk则从2007年起逐年递增（预期资金缺口为1.2万亿美元），其中中国的增幅最为剧烈，目前约占其资金缺口的一半。
在恩格尔和他的模型看来，中国的风险主要来自于地方政府债务、国有企业债务和影子银行。此外，与西方类似，中国银行的风险已经有过度的迹象。
在V-Lab列出的全球30家系统重要性银行中，德意志银行目前系统性风险位列第一。中国银行、中国农业银行、中国建设银行、中国工商银行、交通银行、中信银行、招商银行都榜上有名，且系统性风险排名在国内位列前七。
问题来了，究竟中国能否抵御系统性风险？“不像葡萄牙、爱尔兰、希腊等国，中国有高达4万亿美元的巨额外汇储备，而中国的S-Risk也是将近6000亿美元，因此短期不会爆发金融危机。”恩格尔表示。
不过，恩格尔也表示了对中国金融系统的担忧，“中国政府能够很轻松地救助那些有麻烦的银行，对其进行再资本化，把问题债务从银行资产负债表当中剔除并重组，建立起一些坏债管理公司，但若金融部门不改变当前环境，中国资产配置效率根本不会提高，未来仍有导致危机的可能。”
此外，恩格尔对于11月17日正式“通车”的沪港通表现了极大兴趣。“沪港通的通车让国外投资者有机会直接投资A股市场，中国投资者也可以实现投资多元化，为中国引入更多外国资本，也激励银行强化货币和风险管理工具以及贷款承诺，更好地扮演金融中介的角色。”恩格尔告诉记者。
他也不加掩饰地指出了沪港通的“美中不足”。“我非常关注A股近期的上行走势，但从V-Lab的波动性曲线看，沪港通并未使A股产生波动性，我认为沪港通的交易量太小了。同样，QFII和QDII的举措尽管都极具积极意义，但量都太小了，可能在于其中还有一些限制条件并未完全解除。”恩格尔对本报记者表示。
美国：美股或不存“泡沫”
包括中国在内，在全球经济放缓的大趋势中，美国可谓一枝独秀，失业率下滑至5.8%，但迟迟不见上升的通胀率已成各界隐忧。不过，在恩格尔看来，美国的通缩风险并非国内因素，并对美国明年经济形势表示乐观。
“两大原因致使美国的通胀率不见抬头。第一，美国生产率不断上升，因此在增加产出的同时并未提高投入，科技创新就是有这种能力降低成本；此外，美国的贸易伙伴都处于疲软状态，全球对于美国产品的需求不足，油价下行大大降低了制造业成本，因此价格不见上升。”恩格尔向记者解释道。
实体经济相比，美国资本市场（尤为美股）的强势表现也引发了“泡沫论”。恩格尔告诉记者：“当前美国的资产价格的确偏高，不过美股大涨也主要由于低通胀率、低债券收益率。此外，股市预计美国经济会不断复苏，因此已经提前表现在指数上，而实体经济会不断向资本市场靠拢，因此我认为所谓的金融资产泡沫可能不会破灭，但也要取决于中国和欧洲经济的状况。”
不过，恩格尔认为明年美股上行空间有限，可能不会出现今年的“疯涨”态势。
黄金：非理想对冲工具
也正是在全球不确定性上升的背景下，疲软多时的避险资产黄金再次重归视线。
“黄金的确是对冲风险的工具，但并不理想。尽管全球风险的确存在，但我不认为黄金就会因此回暖。”恩格尔表示。
当前市场对于尾部风险的担忧上升，但恩格尔指出，投保、对冲必定伴随着较高成本，对中国危机这类看似不可能的事件投保，成本必须要低。所谓尾部风险，即是不太可能发生但一旦发生则代价相当高的风险。
发布时间：2014-12-03
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