10月14日，上海交通大学上海高级金融学院(SAIF)副院长、金融学教授朱宁做客央视财经频道《交易时间》栏目，解读9月CPI和PPI数据，他指出，央行近期的货币政策体现对经济定向适度“微刺激”，而目前无必要全面降准降息。
朱宁：CPI和PPI维持低位为保增长留出更多政策空间
主持人：在了解了最新公布的9月份CPI和PPI以及央行的货币政策的最新动向之后，接下来我们来和今天北京演播室的嘉宾，上海交通大学上海高级金融学院的副院长朱宁来做一个交流，你好，朱教授，首先国家统计局最新公布9月份的CPI是同比上涨1.6%，PPI是同比下降1.8%，其实现在大家来观察CPI和PPI，更多地是从观察经济下行角度来分析的，首先还是跟我们说一下，您对这个两个数据的解读。
朱宁：首先我觉得从CPI的数据来看，肯定是让人比较放心的，因为大家这一段时间，都对咱们的整个的物价水平，尤其是以食品为主的老百姓天天能接触到的这个价格，这是比较稳定的，但是确实大家比较多的关注度，是看咱们整个PPI，PPI第一，又是出现了一个下降的趋势，第二在过去很长一段时间，一直是连续下降，其实可能反映在两个方面的因素，一个方面，反映我们整个经济里面，可能就是有效需求还是相对的薄弱，反映出来，我们前段时间，可能整个的投资者或者消费者他们的预期，逐渐在往下的一个修改的过程中，第二点可能反映出来，我们确实在过去一段时间整个随着4万亿之后，积累的一些产能，导致了很多行业出现产能过剩，产能过剩之后，导致了大家以竞争进行简单的竞争，这个价格竞争之后，压跌了各个出厂的价格，所以这点我觉得对今后，无论是厂家的投资决定还是消费者的购买决定，可能会形成一个预期，这点可能对于今后的经济的展望会有一个比较大的压力。
主持人：现在除了大家对PPI的担忧以外，另外一个也是大家在看说会不会引发政策上的一些调整或和空间，那现在CPI和PPI都保持在一个低位运行的状态，是不是给政策上的腾挪提供了一个比较大的空间？
朱宁：是的，我觉得这是为什么我刚才讲说，因为咱们现在整个消费者的物价水平比较稳定，所以基本给我们中央银行在整个出台的组合拳，怎么出一系列的可以定向的、稳健的刺激经济政策或者保增长这方面的这个政策的运行空间里面给予了更大的空间，因为原来央行必须要在整个稳定物价、促进经济增长和这个创造就业，包括维持咱们人民币稳定之间必须要进行复杂的一个权衡，那现在至少短期之内，央行是不太需要担心整个物价水平，它可以更多的把注意力投入到怎么来更好的稳增长或者定向的刺激某些方面的经济增长方面。
央行举措体现对经济定向适度“微刺激”
主持人：其实谈到央行的政策，大家也关注到，说央行再次下调了正回购的利率，那么您感觉这体现了央行一个怎样样的政策意图呢？
朱宁：我觉得首先我们整个央行的货币政策，目前整个这个导向还是没有改变，仍然是相对比较稳健的货币政策，但整个大的稳健的货币政策框架下面，现在我们采用比较定向性的、比较渐进性的这种刺激方式，而不是我们几年前那种，就大水漫灌，比如说一下就降存款准备金率，或者一下就降这种利率，这种我觉得说，现在新的这种做法，我觉得第一表示出、传递出一些央行今后政策一些导向，就可能经济如果进一步地下滑的话，我们有可能采取更大规模的刺激政策，同时我是比较认可这种相对比较定向的和渐进性的方式，就是不会对整个的宏观经济产生一个全面的、系统性的冲击，那我们已经看到过去一段时间，我们这种大规模的货币的宽松可能会带来什么样的严重的后果。
目前无必要全面降准降息
主持人：也就是说，您个人的观点认为，央行在短期内实行全面的降低利率的行为的可能性是不大？
朱宁：我个人可能觉得在今年，除非我们的经济增长速度出现明显的下滑，我个人觉得今年出现降息的可能性是不大的，首先回到就是虽然物价水平比较稳定，但必须要考虑，我们整个中国的经济体内部的流动性仍然是非常充分的，那么在这个前提下，如果我们再进一步全方位的降低存款利率的话，可能会推升另一轮的这种资产泡沫或者房地产的泡沫。
主持人：其实谈到大水漫灌还是说所谓的滴灌，现在大家也关注到，央行在最进一段时间也出台了一系列的组合拳，包括说十一长假的时候，曾经对房贷方面出的这部分新政，那么对这部分政策，你现在的解读和评判是什么样的？
朱宁：我觉得就说可能我们必须要从两个方面来看这个问题，一个问题，我觉得肯定为了稳增长或者为了保持房地产市场的软着陆，肯定除了我们的整个限购方面的政策之外，我们的整个货币供应当中也会出现一些配套的货币政策，我觉得这点是非常合理的，第二点，我觉得我们也必须要意识到，就央行的这种滴灌式的放松，是在一个大的环境，是在一个什么样大的环境？在我们大的这个利率市场化进一步的深化的这个过程中，因为我们必须看到就说随着越来越多的我们说的互联网金融或者信托产品这个推动，整个市场上的这种影子借贷的这种成本其实在逐渐上升的，所以一定程度上也必须通过，从基准的利率角度来进行一定的宽松，来一定程度上抵消这个利率市场化进一步的深化，可能对实体经济产生一种影响。
主持人：但是这一次，虽然说整体的数据出来之后，市场已经有一定的预期，但是毕竟这个PPI的数据下得比较快，可能整个市场还是在看说央行也好还是相关的政策部门也好会不会有进一步的这种政策的出台？你有这方面的预判吗？
朱宁：我个人觉得PPI可能确实是整个央行作为它的政策制订过程中比较重要的一个参考标准，但与此同时，我们必须看到，我们整个经济的增速，就说即使可能在7.5左右徘徊，我觉得从全球的标准来讲仍然是一个非常高的增长经济速度，第二点，就整个我们现在全国的就业问题看起来还是比较稳定，所以我觉得在这两个大的方面，没有出现很明显的反转之前，也只是PPI的降幅稍微有所加快，我觉得并不足以来促发央行进行大规模的这个刺激或者降息的活动。
主持人：假如是这样的话，你对整个的资本市场资金面的情况做一个什么样的评判，由此引来的，你对股市未来的资金状况的这种判断是什么样的？
朱宁：是的，我觉得可能在今后一段时间，确实会资金面方面会变得更加宽一点，我觉得一方面，就是我们看到这种，就是定向式的宽松的政策可能会有一部分资金能够传导到股市里面，还有一方面是我们可以看到就说随着这个房地产市场调控或者随着整个这个影子银行的一些产品逐渐到期之后，大家对于风险的这种意识，现在会有越来越多的资金出现一个搬家，从其他的金融行业搬到资本市场，我觉得这是一个好的方面，但我觉得对于说这种资本的汇集是不是一定会导致这个我们出现一个很大规模的牛市，我觉得这点可能跟大家期盼的可能未必完全一样，第一，这种资本的宽松可能一定程度上已经被市场所预期的，第二点，就随着我们中国资本市场上的规模逐渐扩大，就原来我们增长的资金就现在能够促进我们整个一个市场出现一个大牛市的对资金的要求量，比原来过往的五年时间要大多了，所以从这角度来讲，这种定向式的宽松是一定能成就一个大规模全方位的牛市，我觉得这点还值得观察。
主持人：我们也看到就是说随着影子银行，包括说房地产市场，包括说前一段时间的这种信托产品逐渐利率的走低，我们也看到高收益的一部分理财产品，包括其他的一些投资品，现在的这种吸引力是逐步的走在一个下行通道里，反倒是股市，现在大家对它的观点还不是明确的一个状态，那么对于未来股市的判断，你认为我们应当基于哪几个要素来看？
朱宁：首先可能觉得股市的表现可能三个很重要的要素，第一个，肯定是咱们整体经济的水平，我们是不是能够顺利完成经济增长结构的一个调整，第二点，肯定是企业的盈利水平，企业盈利水平，这里面可能主要两个影响的因素，第一个就是说，它可能整个企业是不是在一个大的扩张周期或者在一个收缩的周期，第二点，就说我们中国的企业和整个全球的企业相比，我们究竟具有什么样的竞争优势或者什么样的不足，第三点，我觉得可能主持人像你刚才所说的，就是我们很大程度上要考虑到，就说这个股市在整个资本市场是跟其他的融资和投资渠道在进行竞争的，从这意义上来讲，我倒是觉得随着影子银行逐渐逐渐放在更加严格的监管体系里面，我觉得可能越来越多的投资者意识到，这里面有一些刚性兑付，可能不一定是那么确实，或者意识到这些产品也是有风险的，所以随着整个这种隐性的风险逐渐显性化，我觉得这个可能确实对于股市来讲是一个利好的消息，大家觉得说，一方面是比较明确的风险，一方面可能是遮着、掩着的风险，那随着大家对于整个金融产品的了解，同时我觉得毕竟股市应该一定程度上来讲是更好的反映，我们整个经济增速的这个大的趋势，所以我觉得从这个意义上来讲，随着整个资本市场进一步的成熟和发展，我觉得可能股市是会利好的，但是我觉得这里面可能我就想稍微找补的一句就是说，我觉得很大程度上确实还是咱们的新股发行制度，对于整个投资者的信心和整个市场的定价机制会有非常大的一个影响。
主持人：为什么把新股放在这么一个重要的位置上？
朱宁：因为我觉得可能两个原因，直到咱们有沪港通之前，我觉得很大程度上，咱们这个中国A股市场是个封闭型的市场，封闭型的市场的话，基本你这个股价炒到多高都有一定的可能，因为只要有投资者有这个投机的兴趣去买就可以了，所以从意义上来讲，我们相对人为的压低了新股发行的这种审批的这个速度或者这种体量的话，那么就导致我们投资者想要投资股市，没有什么其他可以的选择，所以这种选择的扩展，我觉得第一投资者可能会更加的挑剔，说这个公司到底好不好，没准还有更好的公司，第二，也是说，随着更多的供给出现的话，那么市场可能整个这个加剧中枢也会有一个下降，因为毕竟资本市场也是一个供给和需求相对的关系，随着供给的增加，那么可能这个同样的需求就不能支持原来的价格，价格就必须向下来行动，所以这个我觉得是，我觉得就是一级市场和二级市场在一定程度上可能会有距离，我觉得不可能永久的或者可持续性的割裂开来，所以这点我觉得按照的新股发行制度还是挺重要的。
发布时间：2014-10-23
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