【第一财经日报】陈松男教授：格外小心期权组合的风险
发布时间：2014-07-28
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7月28日，《第一财经日报》刊登了上海交通大学上海高级金融学院金融学教授陈松男的观点，陈松男教授认为，在场外交易策略中，要格外小心期权组合的风险。
期权在资产配置中的腾挪空间
“期权元年”喊足一年，股指期权、ETF期权仍未“撞线”。对于非线性衍生品的期待，包括做市商、各类机构投资者在内的市场人士共聚一堂，探讨未来期权推出后在资产配置组合中可能发挥的作用。
中国绝对收益投资管理协会理事长聂军阐述了期权在资本市场的三个功能：“第一是风险管理；第二是做投机，就是把你的资金全部压在期权里面，追求高杠杆的刺激；第三是投资，是指配合与投资的仓位，通过结构性的期权组合来操作。”复兴资本公司联合创始人和首席执行官李斌提出，期权交易策略产生盈利，比较实用的还是简单的策略。“我们做期权操盘时发现教科书上绝大多数复杂的组合，作为赚钱的手段没有效果。而根据现金流情况和风险要求，一些简单的策略很容易做到，且效果比较显著。”“如果持仓头寸有了风险，为了止损买一个期权，再卖出一个期权，最后的结果非常不好。因为期权的执行价、时间都不完全匹配，当时画的曲线很好，过一段时间又有新的风险暴露出来，又需要增加更多的仓位。真实的情况是越简单越好。”李斌称。
上海交通大学高级金融学院教授陈松男则表示，在场外交易策略中，要格外小心期权组合的风险。“比较复杂的结构性产品通常不能一眼识别，因此还是要靠金融工程的基数进行分解，看每一个组成成分基本的风险和收益特征，才能知道结构性产品的风险所在。”期权模拟交易将近一年，遭遇做市商成员机构和期权参与机构吐槽最多的仍要数“不近人情”的保证金制度。
“做市也罢，做交易也罢，最重要的是卖出一个期权，要用其他的期权来对冲它的风险。如果能够把每一个风险都对冲掉，但是每一个都需要付出很多保证金的话，那这个成本可能会非常高，会让最后本来能够赚钱的策略收益不一定能够覆盖成本。”上海量游资产管理总经理朱天华称。
目前来看，冲刺期权产品的各大交易所，多数仍在采用传统保证金模式。
而场内期权的保证金制度也会对场外市场产生辐射，OTC期权产品也因此面临成本方面的考验。“国外OTC市场交易规模比场内大得多，但是机构拿到的风险还是需要带到场内进行对冲，如果没有场内对冲机制的存在，场外机制的发展也缺少一个基础。考虑到交易成本，以及保证金的占用成本，交易频率太高就会影响到对冲风险所需成本控制。”新湖期货投资咨询部经理祝捷称。
期权在资产配置中的腾挪空间
