7月17日,上海交通大学中国金融研究院副院长、EMBA项目主任、金融学教授钱军受邀担任第一财经电视《解码财商》栏目解码嘉宾，对最近重新开闸的IPO新股上市，钱军教授作出点评和解析。

散户炒新 赚钱难

最近股市里有一件非常重要的事情，就是IPO新股上市，在停了两年以后重新开闸，今年已经有48支股票，在1、2月份上市，接下来还有大概200多家公司已经被批准上市。本期节目中，钱军教授与系数投资首席执行官胡斌，上海交通大学上海高级金融学院金融学博士在读的张佳宁两位嘉宾共同来讨论这个问题。

钱军：2010年到2012年这个时间段，从张佳宁同学论文中的几个图里得出一个结论，不是说第一天挤进去就一定能赚钱，而且，第一天开盘之前，价格实际上已经升了很多，也就是说，哪怕你是第一个进去可以买的，那个价格实际上已经比发行价高了40%以上，所以真正的第一天这个窗口，有时候是非常小的。这是IPO停止以前的情况。最新IPO重启以后，实际上，证监会实行了一些改革措施。

胡斌：在今年前几个月，一共有48家公司上市，有两个很特别的东西，就是证监会的改变。第一，把前10%的竞价去掉，把价格压下去。第二，把竞价机制变成网上和网下。重点就是社保和公募基金，这样照顾比较多的人。网下就是跟以前的这种散户可以来竞价的这种机制。这两个是跟2012年之前的一个变化。这就是这48家的情况。后面马上又会出来200多家公司上市，这方面之后也会稍微有一点改变，网下方面，机构又增加了企业年会和保险公司的一部分。还有一个不一样的地方就是，在上市第一天的竞价，竞价的时候它有一个幅度，80%到120%，不能跟以前一样，第一天一步涨到位，这样就给市场比较多的时间去消化这个消息。

钱军：实际上这些新规则还是很重要的，网下的过程，在定价的过程中，最高的哪些报价会剔除掉。这个策略实际上在国际上，比如法国，它做这个事情做了很多年，每一个IPO上市都有一个过程，就是说有的投资者，为了保证他能够拿到这个股票，他就出天价。在这种新的规则下面，你报的价格非常高，也是没用的，因为你最高的10%，一定会被剔除的。最新上市的这48个股票里面，它的市盈率PE，很多低于行业的平均的市盈率。

胡斌:我们做了一个研究，是行业平均市盈率的85%，也就是说这种机制保证了它的IPO的价格不是最高价，因为以前中国的股市的历史上，往往一个IPO的价格就是天价以后的价格从来就没有超过这个价格。现在我们能看到价值，有两点，第一点，它的PE比市场的平均水平是低了一些，85%,第二点，实际上这48家公司，它的质量比平均水平，是会高一些的，所以我们应该能够看得到这个机制已经在影响这个价格了。

钱军：第二个说到的变化很重要，就是网下，第一阶段这个过程里面，机构投资者的参与度更大了，而且是优先照顾社保基金，照顾一些企业的年金、公募基金。

钱军：现在的IPO过程里面，已经有大量的信息披露，有的散户提出一个问题，招股说明书有几百页，自己又没有专业知识，如何解读关键信息？很多情况下，尤其是新股，主要的问题还是信息不对称，公司到底有多好，有的时候可能不能看公司自己说，或者不能完全听券商怎么说，要自己做研究。实际上这个里面，风险最大的是怕他作假。这种案例中国已经出了不少。在此我跟大家分享的是，你看已经出事的，有假造会计信息的那些上市公司，他们有些什么共通点，比如一个公司的盈利水平，销售量增长率，远远高于同行业的平均水平。要么这个公司非常非常好，要么这个公司可能就是有水分。上市公司过程里面，审计师很重要，很多报告要审计，如果这个公司它信息披露里面说，它上市以前一两年，审计师换了好几个，这肯定是有问题的。还有，如果这个公司说销售额非常大，但是销售里面很大一部分是跟一两个公司或者一两个个人做的，这个也有问题。话说白了，虽然招股说明书很长，里面有很多内容，有的时候也不能够确定哪些内容很关键。实际上，咱们总的讲法是，大家还是要警惕，有的时候，尤其是对新上市的公司，因为还没有看到很多的业绩，还是要谨慎为上。

钱军：还有一点，在这个定价的过程中，第一级网下是机构投资者为主，实际上在网上，甚至是在这个开盘以前，还会有很多信息披露。

张佳宁：证监会为了保护中小投资者，要求券商在IPO股票进行交易之前，必须把所有的参与询价的机构投资者的报价，以及在这个价格下，想购买的股票的数量，都必须要以公告的形式公布于所有投资者，所以对中小投资者来说，我认为它在决定是否要购买这只IPO股票之前，可以事先阅读以下这种公告，然后去看以下机构投资者他们对于这个公司IPO股票的价值到底是怎么认为的。

钱军:尤其是有些公募基金，如果知道它以前自己投资的业绩非常好，如果它这一只IPO的股票，它特别积极的进来参与，可能这就是一个好消息。还有很多券商的信息也是会披露的。

钱军：总结一下就是说，大家看IPO上市，这个市场还是很大，而且我们国家总的来讲需求还是非常大，所以造成一个情况就是新股上市的时候，大家觉得这个股票肯定会涨，而且现在这个定价机制可能这个发行价比较往低里压，这种情况下，很多投资者可能还是觉得只要能挤进去，就能够赚钱。但是，第一，能够在开盘前挤进去的概率是非常小的，第二，一旦开盘以后，股票的走势，哪怕是新的规则下面，还是有升有跌的，而且在总的市场情况不好的时候，有很多市场的风险，如果你没有好的对冲的工具，风险是非常大的。还有一个，尤其是对新上市的公司，很多投资的朋友应该做一些研究，而且现在在这个新的规则下面，有大量信息披露的情况下，可以对这个公司做一个比较全面的分析，公司本身的信息披露，哪些基金参与了第一阶段的网下的定价招标的过程，不同的券商对公司定价上面到底有哪些差异？还有刚才我说的，虽然招股说明书很长，里面还是有一些比较重要的信息，看这个上市公司跟行业的比较，看审计，看高管以前出过事没有等等，都是可以给你很多有用的信息。因此，在这种情况下，第一天挤进去这种策略，我们觉得风险是比较大的，而且即使挤进去也要做好准备，上市公司虽然好，整个股市的浪你能都挡得住。

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