【第一财经日报】朱宁教授解读美QE政策退出传闻
发布时间：2014-07-17
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7月17日，《第一财经日报》刊登上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）副院长、金融学教授朱宁的采访报道，对于美国可能于10月退出QE的消息，朱宁教授认为，退出后并不代表紧缩，只是不再进行大规模资产购买，而美国的流动性较历史平均水平仍然十分充分。
耶伦：若经济改善将退QE加息时点无可奉告
美联储主席耶伦（Janet Yellen）以略显鹰派的姿态结束了向参议院的“汇报”后，昨晚（7月16日）“再战”众议院，重申经济改善将意味着10月会退出QE，且特别强调美联储的独立性不容撼动，拒绝指出首次加息的具体时间。
耶伦就半年货币政策报告在众议院金融委员会作证时称，美联储正在讨论政策正常化的原则，但没有将其秘密会议内容呈报给国会的义务，重申制定政策的数学规则将是一个“严重的错误”，将削弱美联储的独立性。
耶伦表示，美国经历了很长时间的挣扎才实现了目前的复苏，因此当前更不可能被法规所束缚，以此暗示退出QE直至加息的过程将充满不确定性，也佐证了耶伦前日“加息取决于经济数据”的言论。
就美联储越来越关注金融稳定而言，耶伦认为金融稳定造成的威胁处在中等水平，且目前金融市场稳定性风险程度仍然较低。此外，老龄化是劳动力市场的下行压力。
前日（7月15日），耶伦在参议院作证时略显鹰派，表示一旦劳动力市场进一步改善，美联储可能比预期更早加息。耶伦表示，经济复苏尚不完全，美联储将延续宽松政策。然而，就万众瞩目的首次加息时点而言，她说“几乎所有”FOMC官员预期首次加息会在2015年某个时候，目前对于2015年年底联邦基金利率的预期中位数值为“1%左右”。
此外，鹰派姿态也体现在耶伦对部分股票估值发出的警示。耶伦称，“美股没有泡沫，但小盘股、生物科技、社交媒体股的估值与历史水平相比较高。” 相关类股当天遭重创，相关ETF全球社交媒体指数ETF跌逾1.5%，纳斯达克生物科技股ETF也跌了1.6%，而标普500截至昨日仍很接近史上最高峰。
据分析人士称，耶伦此番强硬表态可能导致部分泡沫股在今年9月进入“挤泡沫”期。不过就总体而言，耶伦对加息仍呈一贯的谨慎态度。
就其最为关注的劳动力市场而言，耶伦称工资增长缓慢表明劳动力市场疲软，劳动力市场仍有相当多的闲置人员，劳动力参与率似乎比预期更弱，且6.1%的失业率不是美联储最低失业率目标，美联储将在9月对充分就业进行评估。
美国失业率过去1年中下跌近1.5个百分点，6月份为6.1%。耶伦说今年上半年劳动力市场表明，某种程度上“强于2013年”。耶伦同时表示目前美联储正关注通胀，称目前的工资增速明显低于通胀上升水平。
关于始终悬而未决的加息时点，耶伦称加息时间取决于数据，即其反复强调的劳动参与率和工资增长。在加息前，必须保证经济走上强劲轨道，美联储会留意之前经济出现的“虚假曙光”。
就退出策略和加息细节而言，耶伦称美联储正在讨论退出策略，隔夜回购工具经初始测试证明有效，是帮助控制基金利率的备用工具，但是尚未做出最终决定。
委员会也重申，在退出QE之后的很长一段时间内（尤其是在通胀预期牢牢固定下），现行的联邦基金目标范围仍然合适。除了充分就业和通胀目标二者之外，美联储将通过一系列指标引导货币政策决定，包括劳动力市场条件、长期通胀预期和金融发展。
此前，外界关于“加息将至”的担忧更多来源于不断逼近目标值的通胀和就业数据，但委员会也就此表示，现行经济条件允许将联邦基金利率维持更长一段时间。
对此，上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）副院长朱宁对《第一财经日报》记者表示，市场也不必对“加息”预期过热，其实美国退出量化宽松的过程要分成三个阶段来看：一，减少资产继续购买；二，停止资产购买，同时再将资产卖出到资本市场上；最后才是利率上调。因此，退出后并不代表紧缩，只是不再进行大规模资产购买，而美国的流动性较历史平均水平仍然十分充分。
按目前而言，美联储退出进程的第一阶段尚未结束， 要进一步深入到最后的加息阶段缓冲期仍存。
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