7月7日，上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）教授朱蕾受邀担任央视财经频道《交易时间》栏目《陆家嘴评论》的财经评论员，对阿里巴巴的VIE结构进行了详细的解读，并认为，虽然马云在此前的支付宝之争中取得胜利，但其代价可能就是这次IPO的拖延。

不应夸大阿里巴巴的投资风险

就在前几天，美国国会的美中经济安全委员会发布了一个报告，在报告中说道阿里巴巴的VIE结构有重大的风险，可能会对投资者产生重大的损害，因为这个委员会在美国的资本市场实际上是有一定的权威性的，因此这份报告对马云短期内上市还是产生了一定的负作用。那么阿里巴巴的VIE结构到底是什么？对投资者的风险有多大？我将从支付宝事件开始说起。

在支付宝事件发生之前，雅虎和软银是通过持有阿里巴巴开曼的股份间接持有支付宝的股份，但是在2010年底，央行发布一个新规定，要求非金融机构如果要获取支付牌照，必须是内资绝对控制，而当时的支付宝是由阿里巴巴开曼控制的，显然不符合要求。为了拿到这个支付牌照，马云在没有得到董事会同意的情况下，就直接将阿里巴巴开曼直接转移到浙江阿里巴巴。当时，雅虎和软银对此是知情而且是认可的，原因就是浙江阿里巴巴背后有这样的VIE结构。

VIE（Variable Interest Entities)，中文就叫协议控制，就是支付宝虽然表面上市100%属于浙江阿里巴巴的，但是通过一系列的协议，其实际控制者还是阿里巴巴开曼。并且通过这个协议，把支付宝所有的利润通过使用费的方式转到开曼的阿里巴巴集团。表面上，支付宝是浙江阿里巴巴拥有，实质上还是阿里巴巴开曼拥有。就在支付牌照要发放的关键时刻，马云和管理层单方面终止了协议控制，从此，支付宝和雅虎、软银就毫无关系了，对此，雅虎和软银声称毫不知情。至此，大家可以看到VIE结构的危险在哪里。最大的就是法律风险，在中国的法律中是不承认VIE结构的，因此，当其单方面终止，违约时，是得不到中国法律保护的，这就是VIE一个比较大的风险。

其实最早发明VIE控制的是新浪网，早在纳斯达克上市的时候，就发明了这个模式，之后就被广大的传媒行业、教育行业、互联网行业这些外资进入行业效仿。那么，为什么新东方、新浪都可以在美国上市，而阿里却不行呢？所以，与其说，美国这份报告是针对VIE结构提出的质疑，不如说他是对阿里巴巴这个公司的诚信所提出的质疑。

虽然马云在支付宝之争中是胜利的，但是代价可能就是这次IPO的拖延，既然已经发生了一次支付宝事件，谁也说不准历史不会重演。

不应夸大阿里巴巴的投资风险