6月16日，上海交通大学上海高级金融学院（SAIF)教授朱蕾接受香港新城财经电台《点金面对面》栏目的直播采访，就阿里赴美上市计划作出分析和点评。
我为何不看好阿里赴美上市
点金：阿里巴巴因为合伙人制不符合港交所上市标准，从而转至美国上市，美国科网公司亦有AB股先例，阿里和它们是否有可比性？
朱蕾：两者虽然操作上不同，但完全是一样的。例如阿里的马云，Facebook的Sean Parker（编者注：肖恩?帕克）虽然自己的股份不是很高，但通过AB股或合伙人制度，均可以把公司的实际掌控权拿在手里。这些都是是小股东通过不同的方法来掌控公司，所以本质是一样的。
点金：阿里信奉坚持客户第一、员工第二、股东第三，选择去美国上市，是否会出现公司利益和股东利益相悖的情况？
朱蕾：这完全是有可能的。阿里的第一选择是香港，因为相对美国而言，港交所虽然AB股的监管以及小股东的利益保护得比较好，但还是相对宽容，基本很难遇到集体诉讼，敌意收购这种问题。起初马云一直是想去香港上市的，但关于公司的股权和控制权问题，他是不允许商量的，一定要掌握在手里，所以在没有办法的情况下，他才选择去纽约上市。虽然纽约允许双层股权结构，但它对其监管是非常严格的，相对香港更是严格得多，对投资者的保护也是非常完善的，马云是不得已而为之。
至于阿里所信奉的客户第一、员工第二、股东第三的理念则是和美国完全相反的，这在美国是股东第一。所以在将来，我觉得利益的冲突一定是会有的。
点金：我们会看到哪些利益冲突？
朱蕾：目前淘宝上有许多造假的公司，虽然马云现在已经在拉紧监管，但他还是没能完全处理好这个问题，这方面在将来还是会有官司发生。
之前出现的VIE（编者注：可变利益实体）支付宝事件，这是完全与股东利益相悖的，谁都无法知道是不是会再次出现，既然他已经做过一次了，没有人知道他会不会做第二次。因此，我是很不看好阿里的这方面表现，因为他的理念就和美国资本市场的理念不太一样。
点金：来看看阿里巴巴这家公司本身，它最赚钱的支付宝并未出现在上市资产中，您预计投资者能否分享到公司的高速增长？
朱蕾：我对阿里的高速增长持有一定怀疑态度，因为支付宝不在上市资产里面。我觉得支付宝对于阿里巴巴是非常重要的，在其交给美国证监会的申请文件中表示2013年支付宝处理了5190亿美元的支付交易，而阿里巴巴电子商务网站的支付总额只有这个数字的百分之三十几，这意味着超过一半的交易是由阿里巴巴以外的交易网站或平台提供的，这就表示支付宝对阿里巴巴是何等重要，如果没有支付宝，阿里巴巴未来的成长会受到一定的限制。
点金：上市前，阿里频频收购增加市场想象空间，据说诸如收购恒大一事，也只用了15分钟就拍板，管理层是否能对股东做出合理解释，毕竟这些交易之后的代价都是股东买单。怎么看阿里现时一系列的收购？
朱蕾：它现在的许多收购是非常让人费解的一件事。比如说恒大，我完全想不出其背后的理由，给我的感觉就好像阿里是一个任性的小孩，突然心血来潮地表示我想买这个，我想买那个，然后就付诸行动了，当然这背后都会是股东埋单。这样的冲动收购对以后那么多外资以及股东来说不是一件好事。
只有15分钟作决定也很有问题，我们知道收购对于公司来说是一个最大的投资，而收购之后也会有很多工作，例如如何将两个家公司合并，而且两家也要有契合点，比如你收购的公司对原有公司在产业链上，还是在别的地方能够起到帮助，而恒大这件收购，我就想不出它会对阿里未来会有什么帮助，所以我觉得这有点像一个任性的小孩在做一个冲动收购，我也不清楚为什么它要做那么多的收购，而这些收购对阿里巴巴本身又有哪些好处。
点金：美国投资者对阿里上市持一个怎么样的态度？
朱蕾：投资者对阿里还是比较乐观的。华尔街的分析师们对阿里的估值有一个范围，最低的可能是在1300亿美元左右，最乐观的则高达2500亿美元，相对应的市盈率就是38和70，相差还是非常大的。
因为估值不光是看过去的增长率，也要预计将来的增长空间是多少，而且这个增长空间能不能持续，而比较乐观的分析师就认为去年阿里巴巴的净收入增长了66%，高于了它们的预期，于是它们觉得将来还会有40%-60%的增长。而比较不乐观的分析师，比如一位纽约大学的金融学教授就说投资者应该注意到的是他们买的不是阿里巴巴这么一个电商巨人的股票，而是中国政府管辖以下的一家空壳公司。
所以，我觉得乐观的分析师就是没有看到阿里巴巴其实是在中国政府管辖以下的，而且马云的投资理念及公司理念，与美国的资本市场的对接并不好。从市盈率来看，以70为例来上市的话，我估计它将来的股价表现也不会太好。
点金：您心中阿里合理的的估值和市值是多少呢？
朱蕾：如果在38-40这个范围之内，这还会是一个比较好的投资，短期之内，也就是我们所说的一年之内，还是会有一些利润。但长期来看的话，这可能不是一个很好的投资方向。我之前做过一个研究，就是到目前为止，在美国上市的200家左右的中国公司的IPO，它们的平均回报都是负数的。所以对于阿里巴巴，我觉得短期还可以，但长期就不那么看好。
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发布时间：2014-06-17
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