6月9日，《解放日报》刊登上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）副院长、金融学教授朱宁的专访报道，就投资者关心的选基金“不给力”问题，朱宁教授从行为金融学的角度分析称，中国散户的购买习惯与心理造成了诸多的错误投资选择。

行为金融学教授告诉你：为啥你选的基金“不给力”

很多投资者由于长期亏损，因而意识到自己不具备在股市里长期投资的能力，转为购买基金产品，但很多投资者却感觉自己选的基金“不给力”。上海交大高级金融学院副院长朱宁教授，师从2013年诺贝尔经济学奖得主、著名行为金融学家席勒。他长期以中国资本市场作为行为金融学的研究样本。他发现，中国散户的购买习惯与心理造成了诸多的错误投资选择。在上海交大高金学院日前举行的一堂课上，他教商学院的学员们用行为金融学知识检视自己在基金上的投资行为。

买基金像买股票

比较国内与国外基金管理公司的费用水平，可以发现中国基金投资者所支付的费用相对较高——根据万得资讯对中国基金行业数据的分析，在2011年，全国所有基金（包括指数型基金）的管理费用平均为每年1.23%，其中股票型基金的管理费用是每年1.46%。此外，托管费率为平均每年0.21%；一次性的申购和赎回费用分别是1.44%和0.51%。国内的股票型基金的管理费用基本上是1.5%，债券型基金的管理费用基本上是0.8%至0.9%，指数型和交易所交易型基金（ETF）的管理费用大概是0.5%至1%。

相比之下，国外股票型基金的年化管理费用大多为0.8%至1.2%，债券型基金的管理费用更是低到0.3%至0.5%。而很多先进的指数型基金，已经可以把管理费用降低到0.1%至0.2%，甚至0.08%至0.1%。

根据测算，中国散户投资基金的年均成本是3.5%至4%，这比国际水平1.9%至2%高出了七八成，比美国同期水平高出了几乎100%。

中国基金投资者所支付的费用相对高，是投资者短期难以改变的事实，而国内基金投资者自身表现出来的问题：就是买基金像买股票——习惯频繁交易。通过对国内基金投资者行为的长期大样本分析，发现国内基金的换手率远远高于国外。

中国基金投资者持有基金的时间一般为9至10个月，每年的换手率超过100%、最高到150%。基金管理费用中的大部分都是在申购和赎回交易时发生的，所以交易越频繁，投资者就必须支付越高的费用，从而大大增加了交易成本。

因此，投资者比较明智的做法应该是长期持有基金，以降低交易成本。比如购买ETF型基金和指数型基金，其管理费用相对低廉，可以帮助投资者节省部分交易成本，保证投资者在长期可以获得一个比较高的净收益。

只“粉”过往业绩

除了频繁交易外，全球的基金投资者在选择基金时，也会犯很多与股票投资类似的错误。与投资股票时所表现出来的追涨杀跌的行为相似，基金投资者特别看重基金产品过往的业绩：他们愿意申购在去年表现好的基金，回避表现差的基金。

这样的心态在生活中非常普遍。美国的博彩业曾经进行过大量的研究，心理学家也在研究的基础上归纳出了一种“赌徒谬误”的行为方式。

在美国的赌场里，往往有一些人喜欢在赌场里面溜达——他们在观察哪台机器赢钱的概率大。这里面又分为两种人，一种人一旦发现某台老虎机刚刚赢了钱，便会马上坐到这台机器上去赌博。因为他觉得这台机器赢钱的可能性会比较大；另一种水平稍微“高”一些的赌客则正相反，他们会选择刚刚使赌客亏钱的机器，认为亏钱的趋势不会一直延续。

你在心理上觉得这两种情况哪个更可能发生？根据心理学家在全球各地进行的实验，发现人们普遍觉得第一种情况更可能发生。

概率的确是一种规律，但这是建立在大样本基础上的，人们却往往希望大概率事件在随机的一次尝试中出现，这是非常不切实际的。而且一件事情发生的可能性，经过某些情况之后依然不变，但是人们对今后某些事件发生的概率预期，却很有可能根据过去刚刚发生了什么而改变。

以上的例子还说明很多投资者对概率的理解都是有偏颇的。概率是当实验重复足够多次数的情况下独立事件发生的比例，并不能保证事件每次都会发生。对于任何一次独立观测，发生概率基本上是没有差别的。从心理学的意义上讲，没有足够的证据表明，如果球员今晚一直表现得很好，他最后一个球就一定会表现得很好。

按照这样的思路，我们可以知道，根据过去的投资业绩进行基金选择，并不能保证未来也能获得优异的投资业绩。通过对国内外大量研究中发现，只有非常少的基金经理能够持续战胜市场。

幻想跑赢大盘

很多投资者在购买基金时，都希望自己选择的基金能跑赢大盘，但如果一直抱着这样的想法购买基金，注定要失望。

国内诸多研究都证明：基金公司作为一个整体，它的业绩是不能跑赢整个股票大市的。

原因其实很简单。假如市场上没有散户，也就是所有散户投资者都把钱交给基金公司管理，那么所有基金所持有的就是市场组合，行业的表现也就应和整个市场相同。而一方面基金赚的钱中有一部分要作为自己的收益，另一方面基金在投资时会受到很多限制，就造成其无法跑赢大盘。

首先，从投资能力来讲，基金公司的投资能力肯定会比散户强，这就意味着基金的收益在同市场保持一致的同时，还能赚一些额外收入，那就是散户在交易中赔掉的钱。正是这部分额外收入可以提升基金管理公司的投资收益。

其次，公募基金公司在投资时会受到比散户更多的限制。比如，散户投资者可以根据市场状况选择空仓，也可以利用股指期货和期权进行对冲交易，但公募基金会受到诸多持仓限制。试想整个股票市场大面积下跌，对于一个持有80%股票仓位的股票型基金，或者一个持有65%股票仓位的混合型基金来说，即使基金经理能力再强，他所掌管的基金产品的业绩也会随着股市的下跌而大幅下滑。

通过基金公司来战胜市场是不太现实的想法。基金管理公司、基金产品给投资者提供的其实是一个廉价、便捷，且相对多元化的投资渠道，有了基金之后，投资者就可以不再花很多时间和精力进行投资，而可以委托给专业人士。而保证自己的投资净收益可以与市场大盘的表现持平，已经达到购买基金的目的了。

行为金融学教授告诉你：为啥你选的基金“不给力”