5月24日上午，“第九届中国（北京）期货暨衍生品市场论坛”在北京国宾酒店隆重召开，本次论坛以“走进衍生品新时代——跨界与融合”为主题，上海交通大学上海高级金融学院副院长、金融学教授朱宁参加了本次论坛，并为听众带来了题为“衍生品风险管理”的主题演讲，《金融界》网站对此进行了报道。

朱宁：中国经济和金融体系面临三大风险

5月24日上午，“第九届中国（北京）期货暨衍生品市场论坛”在北京国宾酒店隆重召开，本次论坛以“走进衍生品新时代——跨界与融合”为主题，邀请来自政府监管部门、国内外金融机构、教学研究机构的著名专家学者，就我国衍生品市场发展、期权相关理论及应用等众多热点问题进行探讨和交流。

上海交通大学上海高级金融学院金融学教授朱宁参加了本次论坛，并为论坛听众带来了题为“衍生品风险管理”的主题演讲，他认为目前中国经济和金融体系面临三大风险，一是经济增长模式转型风险，外贸出口到国内需求。二是金融系统风险，影子银行，多层次资本市场。三是随着整个美国量化宽松退出，对于整个新兴市场的经济发展对于大宗商品的走势，对于全球货币和金融体系的重塑都会带来没有经历的风险。

以下为朱宁教授主题演讲全文：

朱宁：尊敬的王建平局长，尊敬的刘志超会长，尊敬的会议主办方和各位到场的嘉宾，非常高兴今天有机会跟大家分享一下关于衍生品的一些思考，也非常感谢我们会议的主办方给了我这么一个机会。我刚才听黄运成主任的分享也很受启发，我从海外回来和大家分享的更多是怎么来看待我们整个衍生品行业的一个发展。

各位都在监管层在市场运作，在整个实际工作操作里面都有非常多的一些体会，包括也对衍生品行业有一些多多少少的顾虑，现在我从风险角度来探讨一下衍生品的发展历程和今后衍生品发展趋势，因为我觉得从整个我们中国经济发展阶段来看，金融其实还处在欠发展的阶段，金融行业衍生品部门也是处于欠发展的状态，所以怎么来看待风险对于整个金融体系的影响和衍生品对于风险和风险管理所能做出的重要贡献，这点我很想跟大家进行一个分享。

今天到会的很多人是关于期货行业的同事，期货作为整个衍生品行业一个重要组成部分，并不是整个衍生品行业最重要，最主要的组成部分，这点大家听得不是特满意，从整个衍生品大的行业来讲，它包括了远期合约，这可以说我们最早时候非标准化两者之间相方签订的合约，在这个基础上才到了19世纪逐渐发展成标准化的远期合约，也就是现在大家所广泛从事期货行业，在交易所进行大规模的交易的一种合约。在过去十年海外期货市场取得大的发展的，就是信用违约掉期，所以从这角度来讲虽然我们很多中国行业是以期货为主要的业务，以期货为主要的监管对象但是衍生品的发展，衍生品的涵盖内容是超过期货合约的，在衍生品行业包括更多是非标准化产品，为什么是非标准化产品，因为衍生品的核心就是在于在很基础的资产类别，也就是我们普遍所说的股票、债券这个基础上可以根据交易双方或者交易多方他们的风险管理的需求，可以定制出各种不同的产品来满足我们各种不同的机构，各种不同企业管理风险的需要，从这个角度讲大家对风险管理的需要是非标准化的，所以我们衍生品肯定在很大程度上也长期保持非标准化。

从衍生品发展历程来讲，其实这不是一个新的产品，无论从期货产品、远期合约，衍生品是创新，从四大文明以后就广泛存在了，我们现在说的远期合约，到了明年再交割这和当年封建政府征收税收是类似的，为什么讲，原来我们收税负地主和政府和农民签的合约是到了秋收你要交几担谷子，后来不直接交谷子，直接交银两。这其实就是地主和佃农之间，政府和纳税人之间签订的远期合约，原来是实物交割，后来不关心实物数量多少而关心价格，通过收租机制风险由佃农承担还是地主承担，大家签的就是没有意识到的远期合约。

衍生品的精髓和衍生品的思路是很长时间以来都一直在我们整个经济运行里面长期存在的，中国在解放之前也有各种这样期货交易所，天津曾经是我们北方的金融中心，存在了很多这种期货性的交易所，所以前段时间说的以渤海交易所为代表的交易所泛滥，在中国特定历史和文化背景也是有文化积淀和底蕴的，衍生品是比较新的理念，过去三十年随着信息技术的发展，把很多原来大家按照常识，按照本能进行交易进一步提升华，在这个过程中既促进整个行业的发展，同时也带来新的一些风险，所以从这角度来讲我想跟大家探讨衍生品无论是从现在从三十年前，从五十年前都是经济运行的主要部分，只不过到过去十年二十年历史里面，全球最大的规模交易所，全球交易量最大的品种都变成衍生品产品，随着整个衍生品的发展，它对于整个金融体系，对于整个实体经济的影响是越来越大的，从这个角度来讲无论在国内国外，大家都认为衍生品发展对于整个全球和中国金融体系的发展都会有非常非常大的影响和非常非常大的贡献。

今天我们在这里就衍生品的发展和今后的跨界与融合举办这个论坛非常有意义，衍生品的影响力，第一点我们必须意识到衍生品出现发展壮大，很大程度上都是为了满足实体经济需要，能够为实体经济服务，我们大宗商品衍生品大家看到比较直观，无论我们所说的焦炭，无论我们所说的钢材，无论我们所说的豆油，我们中国金融衍生品可能会是衍生品行业发展今后一段时间更重要的更有影响力也更有价值的方面，为什么呢？这和我们国内目前经济改革所处的阶段有很重要的关系。为什么在国内经常在积极推进，无论是铜的市场，金的市场在期货市场，当国内市场和要素价格逐渐理顺之后才帮助中国经济融入全球的体系，也会保障我们作为全球最大的铜的进口国，怎么通过金额垄断在全球资本定价权方面有中国和中国地位相对应的话语权，从这个角度上衍生品意义不是经济范畴，而是更广泛国际经济秩序和国际社会稳定的很重要的影响力。

衍生品有这么大影响力它的功能是什么，衍生品从它蕴育之初其实是管理风险，很多投资者希望在衍生品市场通过自己投机获利，我们必须意识到整个衍生品市场发展最主要目的是为了管控风险，我们想想商品大宗期货最主要帮助生产商能够控制他们生产商品在今后一段时间可能出现的价格波动，考虑一下国债期货主要目的就是管控在今后利率波动给银行、资产公司带来的风险，大家不是很清楚在美国有很多网上交易所它会交易什么呢？会交易美国一次对外的战争会不会取胜，比如说在伊拉克战争的时候网络交易所会预测伊拉克能不能打得下来，是在一个星期可以打下来，还是在一个月能打下来，这当然牵扯到原油价格。

衍生品涵盖的内容超过了经济活动的管理也涵盖了政治的预测，只要有价格就可以让交易双方通过价格选择表达自己的信念，为什么衍生品不能得到社会很正确的认识，很大程度上成为限制衍生品市场发展的瓶颈，衍生品很大程度上会给投资者带来丰厚的交易，2008年保尔森基金，在一年里面为投资者带来了280亿美金的投资收益，而这个基金的创始人和首席执行官自己一年获得70亿美金的收入，通过非常标准化CDU和CDS和美国房地产相关的衍生工具。索罗斯在一年获得20亿的投资收益，在1998年也是收益最高的基金，所以在很多重要的金融市场里面我们发现首先衍生产品已经成为最主要的交易工具和交易手段，其次衍生产品给投资于衍生品的投资人曾经带来丰厚的投资收益。

大家想到衍生品想到金融工具，往往会想到它们的教训，或它们带来的损失，无论是上个世纪的巴林银行，上个世纪有两个诺贝尔奖得主和哈佛大学美国一流院校组成的长期资本管理基金，在1998年东南亚金融危机里面，损失了90%的价值，当成衍生品重大的黑天鹅事件，也被大家当做说我们为什么不能积极投资在衍生品上面，衍生品太复杂了，这点我们中国企业也深受其苦。

衍生产品究竟是不是很危险，很大程度上取决于第一各个不同投资者它的风险偏好，第二投资者在使用衍生产品的时候他对于自己风险管理和风险控制是不是很有经验，我们有很多企业在我接触国内大型央企的时候，当年为什么在中信泰富出现重大损失之后不愿意采取简单的衍生品，比如说简单的掉期或者简单的期权合约，很大程度我们对风险没有意识，所以说从这角度来讲我们往往只看到因为套期保值给我们带来的成本，而没有看到套期保值带来的价值，往往进行套期保值他们进行投资获得巨额利润的时候没有监管机构对他们进行很多的表扬，一旦进行投机失利的时候往往受到监管机构严格的管理，这种非对称性很大程度上也是决定或者扭曲很多机构参与衍生产品的主动性和积极性。

所以从这角度来讲衍生产品有没有风险，绝对有风险，关键在于我们每一个机构有没有意识管控风险，衍生品如果有风险，但是不利用衍生品进行风险管理可能会带来更大的风险，我想跟大家分享美国的学术研究，哈佛大学有两个教授对北美金矿进行问卷调查，他们进行三十年追踪就会发现那些对金价使用套期保值比不使用要高一倍以上，虽然我们要为套期保值付出代价，其实对企业存活是有价值的，有的企业因为投资衍生品，因为套期保值有一些损失，我们要意识到由于更多行业没有利用衍生品进行风险管理他们蒙受很大损失，从整个企业运营角度我们更多关注是怎么管控风险，至于用现货还是衍生品管控，对整个当前经济非常重要。

我个人目前觉得中国经济和金融体系面临三个大的风险，一个是经济增长模式转型风险，外贸出口到国内需求，低附加值制造业到高附加值服务业。金融系统风险，影子银行，多层次资本市场。还有一点随着整个美国量化宽松退出，对于整个新兴市场的经济发展对于大宗商品的走势，对于全球货币和金融体系的重塑都会带来没有经历的风险，如何能够更好意识到这些风险同时运用衍生品管控这些风险，不再是我们在座金融机构、期货公司，银行的重要挑战，对于众多实体经济还不如我们了解衍生品的这些实体来讲是更大的挑战。

在座各位跟我一样有非常大责任，非常大挑战怎么帮助经济金融体系能够在今后一段时间更好理解衍生品，更好把衍生品来帮助我们金融机构来实体经济来服务来管理风险这可能是我们今后整个衍生品行业通过跨界、通过融合能够推动中国经济金融改革的机会非常大。衍生品最好的一点就在于衍生品可以是一个相对非标准化的产品，每一个企业每一个金融机构都可以根据自己的风险偏好挑选对自己来说最有效率流动性最强，也是最安全的一种风险管控的手段，所以从这角度来讲我个人非常非常看好衍生品行业，最后我给自己做一个小广告，出版一本新书投资者的敌人，投资者敌人究竟是谁，在写书过程中我个人考虑三个方面，第一点就是风险，我们金融和投资最大的目标并不一定是获得更多的收益，而是更有效的管控风险，各位在衍生品行业的领军人物能够更好意识到风险，能够把风险管理和管控作为衍生品行业发展重要的标准。第二点是投资者自身的行为，最可怕不是风险，而是有了风险投资者没有意识到风险的存在，从监管机构和协会角度能够进行更多的投资者教育和投资者保护，怎么让投资者更好意识到风险，怎么能达到这点金融知识和金融素养培养对于整个金融行业还有千千万万非金融行业是非常重要的，这也是上海高级金融学院的使命，致力于高端金融教育的现代化商学院，国际顶尖师资，国际办学理念，金融研究与教学相结合，金融EMBA北京上海两地办学，为帮助中国金融腾飞和经济发展服务，谢谢大家。

朱宁：中国经济和金融体系面临三大风险