5月9日，FT中文网发布上海交通大学上海高级金融学院（SAIF）副院长朱宁教授的专栏文章《中国企业如何扩张？》，该文章节选于朱宁教授的新书《投资者的敌人》。

中国企业如何扩张？

经历三十年的高速发展之后，很多中国企业都面临着发展过程中的一个重要挑战，那就是如何扩张？整合、集约、收购、兼并……这一两年成为公司董事会里的关键词，无论国内海外，还是纵向横向，很多中国企业都把收购作为公司下一阶段做大做强的重要手段，甚至是不二法门。

无疑，除了企业内在有机成长之外，收购兼并是最快速有效的企业发展之路。纵观全球企业历史，也确实诞生了像通用电气（General Electrics）、斯科（Cisco）、美国银行（Bank of America）等这样一路通过收购其他企业发展起来的企业巨擘。但与此同时，在西方企业发展历史上，也布满了为数更多的没被“青史”所记载，但确确实实发生并给企业带来重大损失的收购交易。

远的不说，最近一则比较有名的案例是美国惠普公司支付了88亿美元收购了英国的一家数据分析公司Autonomy。惠普在收购时认为这家公司拥有很多很有价值的数据分析业务，可以帮助惠普的工作进一步多元化，并进一步提升惠普服务业的发展。遗憾的是，在收购之后，惠普发现Autonomy公司的很多盈利都是虚构的，不仅存在很多财务上的造假，甚至很多业务根本不存在。在整个交易完成之后的一年里，惠普公司不得不巨额注销88亿美元，这里面有50亿美元的损失都是因为Autonomy公司会计上的一些违规行为所导致的。

此外，还有一项很重要的损失来源，即惠普在收购过程中对Autonomy支付了过高的商誉。由于没有具体业务的支持，Autonomy的商誉其实也没有惠普最初想的那么有价值。从这个角度来讲，惠普公司进行了一次极其失败的收购活动。由此看出，在兼并的过程中，无论是公司的高管还是参与收购兼并的投资银行和会计师事务所，都没能尽到应有的调查责任。结果自然是在收购兼并的失败史中增加了又一个让人难以置信的案例。

时间再往前推十年，全球企业在1900年代末互联网泡沫期间，在收购、兼并、重组中犯下的重大错误和由此造成的巨大损失，更是不胜枚举。

2000年发生在美国在线（AOL）和美国时代华纳公司（Time Warner）之间的合并案例，曾经造成了美国历史上规模最大的公司合并损失。新兴的、提供有线上网服务的美国在线和时代华纳合并之后，不但没有帮助时代华纳公司更好地进入到互联网时代，反而因为大量的资金浪费、人员流失和整个合并过程中存在的困难，阻碍了两家公司的顺利发展。以至于华纳公司不得不在十年之后，被迫剥离了合并时收购的美国在线的业务。

另外一起发生在互联网泡沫时期的失败收购案例，即美国雅虎公司收购美国互联网公司“Broadcast.com”的案例。Broadcast公司的创始人是马克·库班（Mark Cuban），现在也是NBA达拉斯小牛队的拥有者。互联网泡沫时期，雅虎公司运用自己的股票进行换股，收购了Broadcast公司。当时整个交易估值大概在50亿美元左右，但该交易的价值事后被外界估计只值一两亿美元。

在收购完成之后，成功地把Broadcast卖出好价钱的马克·库班因为认识到雅虎公司的股票被高估，所以便马上抛售自己获得的所有雅虎公司的股票以锁定收益。但很多其他跟随库班创业的Broadcast公司员工因为受互联网泡沫的影响太大，迟迟不肯抛售雅虎的股票，最后白白放走了大笔原本可能获得的收益。有人戏称，如果不是当年雅虎明智地投资于阿里巴巴，目前的股价可能还不到当年收购库班时股价的一个零头。

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