1月13日，《信报》刊登我院副院长朱宁教授采访报道，他表示，A股如果能在中长线完全推行注册制或将令市场供应更加充足。

A股IPO重啟 「三高」短期料難解決

中國證監會去年年底宣布，重啟已擱置逾年的A股首次公開發行（IPO）。由於當局推出多項改革措施，市場關注IPO重啟之後，新股市場能否朝着健康的方向發展？而A股積弱多時，以及內地流動性偏緊的背景下，新股IPO重啟對內地A股會否再次帶來衝擊？本報將一連兩天作出探討。

A股IPO伴隨着多項改革措施推行而重啟，但令市場關注的是，過往為人詬病的的「三高」（高定價、高市盈率及集資額過高）問題似乎仍未解決。但諷刺的是，上周五準新股奧賽康藥業以市盈率達67倍招股，出售股份當中80%更是舊股，變相讓大股東以高價出貨套現，結果被中證監緊急叫停，反映新的發行機制仍存在漏洞。

根據彭博的資料，滬深股市的平均市盈率僅10倍。內地散戶盲目熱炒新股，多隻新股雖然市盈率高達30至40倍，但仍錄得逾百倍的網下超額認購。有學者表示，雖然是次IPO重啟，紓緩了逾一年來市場投資的需求；但註冊制的改革也不會一步到位，故短期內難見成效。今年仍將是A股改革年，當中培育發行者和中介機構的守法及專業行為，以及投資者理性思維等，將成中證監面對的重要工作。
改革成效短期難彰顯

中證監上月出台的《關於進一步推進新股發行體制改革的意見》，並未有直接提及「三高」問題，並取消在2012年時提出對市盈率超過25倍以上IPO進行重審的要求；但《意見》內多項措施卻明顯針對「三高」，包括剔除網上申購最高報價10%的申購額，以及把股價表現與禁售期掛鈎等措施【表】。

容許新股上市時出售舊股，是中證監今次推出的重要改革措施之一，主要為了增加新上市公司的股份流通性，緩解可交易股份偏少的狀況，並透過增加股份供應，令新股能夠合理定價。
但中證監並未有硬性制訂新舊股份出售的比例，所以奧賽康藥業IPO竟然有八成屬於舊股。有業內人士認為，事件亦反映A股由審批制過渡至註冊制，以致向市場化改革的配套條件明顯不足，令上市公司仍能利用高市盈率吸水。

中證監在《意見》出台後，與投行及券商召開多次會議，有參加過會議的投行人士向本報表示，中證監曾在會上作出對新股審慎定價的警告，並探討如何落實《意見》中的多項新制度。他透露，中證監將於未來一段時間就新制度，分階段試行並定期檢討，意味改革成效不會在短期彰顯。
須改變非理性投機心態

中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍接受本報訪問時表示，要解決「三高」及炒風問題，除了監管機制須待更成熟等條件外，改變投資者的非理性投機心態也是重要一環，但這種心態相信難以一時消除。

內地金融市場及投資產品仍待發展及對外開放，令資金出路有限；加上以往IPO發行屬審批制，容易誤導投資者以為通過審批就等於值得投資，形成新股炒風，但中小投資者往往由於訊息不足而損手。

廣發國際資產管理行政總裁林永森指出，周期性板塊如內銀，過往多年表現未如理想，令多在中小板及創業板上市的非周期性新興產業IPO受到資金追捧；但中證監多次暫停審批，令其供應受限，促使炒風更盛。

上海交通大學上海高級金融學院副院長朱寧表示，A股若能在中長線完全推行註冊制，將令供應更加充足，並考驗投資者研究及風險控制的能力，明白投資新股存在虧蝕風險，屆時炒風問題自然迎刃而解。