8月27日，新浪财经发布我院钱军教授题为《一篇文章读懂美国高频交易》的专栏文章，就近日备受关注的光大证券乌龙事件，钱军教授对高频交易的发展和作用作出讲解。

一篇文章读懂美国高频交易

在完全了解光大证券乌龙事件的来龙去脉之前，我们应该先对高频交易的发展及在市场中的作用有一些基本认识。

跟绝大多数全球金融创新一样，高频交易最早出现在美国。其原理并不复杂，主要基于两个重要因素。

一是速度，现在能比竞争对手快万分之一甚至百万分之一秒就是胜利；第二，尽管每一笔交易的利润只有万分之一厘钱，赚钱靠的是高频的大交易量。

大交易量也需要两个条件，第一是大数据，比如说美国最近二十年所有股票在每一刻的成交价格和成交量，以及本交易日的所有股票的数据。第二，基于大量的历史和第一时间更新的数据，可以建立一个统计模型，预测每一只股票在下面时刻(比如一秒钟内)升降的概率，收到新数据后程序自动调整，进行买卖。

大部分的美国高频交易公司用自有资本扮演做市商的角色。

在2008和2009年中，美国市场经历了有史以来最大的波动。在此环境下，高频交易靠的不是对股票内生价值的正确估计，而是快速的买卖。到2009年末，整个美国股市的交易量中高频交易占60%。由于门槛低，越来越多公司的进入导致竞争加剧，而大数据和计算机系统等设备的成本上升导致利润下降。2012年，高频交易公司的利润下降很多。今年是行业内的第一年公司净退出。

与高频交易有关的大事件

第一个是发生在2010年5月6日的 “Flash Crash”(闪电式的崩盘)，第二个发生在2012年8月1日。

2010年事件起因是某基金及跟进的交易商大量抛售E-mini S&P(标普)期货，引起连锁反应；股价大跌后很多高频交易退出，购买订单减少使流动性剧减，五分钟内道琼指数跌了600点。

去年出事的是Knight Capital(骑士资本)，是发生事故前最大的一个高频公司。由于程序调整出了问题，在一系列的交易中高买低售，一天亏损4.4亿美元，相当于一年的交易净收入。几个月后这个公司被收购了。

高频交易对市场利弊

首先说利，高频交易把每一笔交易的成交时间和买卖价差缩小了，从而降低了整个市场平均的交易成本。弊端有两个。

第一，几家高频交易公司可能在短时间内操纵市场(front running)。他们速度比普通投资者快，也会利用大量取消订单误导投资者。 比如发出10000个买单，在成交其中一笔钱取消所有其他订单，造成一时间很多人在买的假象。

第二，可能会增加市场波动性。高频交易靠波动性最能赚钱，而更多的高频交易可能会引起更大的波动。高频交易对于市场流动性而言是把双刃剑，正常情况下高频交易可以增加市场流动性，但是一旦出现问题，大量的高频交易退出就会使流动性急剧消失。

高频交易的监管经验

很多高频交易公司对整个市场的观察面是美国证监会SEC无法比拟的。高频交易公司的数据比证监会大很多，而证监会只是站在一个角落，看不到整个市场的全盘运作。

在专家的提议下，最近SEC花重金买了一个公司的高频交易系统，利用这个系统基本可以监测到全美13个交易所内的所有订单和交易，哪些是高频类的，哪些不是。这样，证监会就可以第一时间看到异常现象，对保障系统安全提供重要的保障。

针对上述弊端，SEC目前考虑了两种处理方案：一个是对被取消的订单收费(征税)； 到现在为止许多国家(美国，中国等)对大量取消订单没有任何惩罚，但这对市场波动性影响很大。第二，对交易量征税。比如说一分钟内如果交易量超过百万开始收税，然后每增10万税率可以上调。 以上就是美国的基本情况。

一篇文章读懂美国高频交易