1月24日、25日、28日，财新网《快评5分钟》栏目连续三期发布我院朱宁副院长视频采访，就市场关注的中国2013年社会 融资状况，朱宁副院长指出，社会融资总规模能否落实到那些亟待融资的中小企业身上，很大程度上取决于金融行业和系统这个触媒作用是 否能够非常有效。

2013流动性来自何方？（一）

从今天开始，我们将在连续的三期节目中关注中国今年的社会融资状况。1月11日召开的中国人民银行工作会议提出，2013年要保 持社会融资规模的“平稳适度增长”，这跟去年底中央经济工作会议的说法也是一致的。那么，什么样的增长才算适度，这种增 长又要从哪里来呢？

中国人民银行近期发布的统计数据显示，2012年全年，社会融资总规模为15.76万亿元，比上一年增加了近3万亿，同比增速为 22.84%。社会融资中人民币贷款占比为52.1%，同比下降了6.1个百分点，而信托和企业债券的占比则分别增加了6.6和3.7个百分点。

上海交通大学高级金融学院副院长朱宁：这反映了整个经济增长对于资金的需求，和整个资金的融资结构，随着经济 发展，出现的一个转换，从可能以银行为主到更多地以市场为主。

央行数据显示，2012年全年新增人民币贷款为8.2万亿元，同比增速为9.8%，还不到社会融资增速的一半，去年12月的新增贷款为 4543亿元，创下3年以来的新低。专家们分析认为，人民币贷款之所以放慢扩张脚步，与政策导向有着密切关联。

上海交通大学高级金融学院副院长朱宁：过去一年，我们的政府基本上采用的比较审慎的货币政策和比较积极的财政 政策。这种大的经济调整的一种政策，保证了货币供应量增加的增速远远低于了过去两年。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇：银行信贷增速放缓，一方面也是我们直接融资发展比较快，形成的相对性的一个结 果。我们现在开始实施巴赛尔III。特别在去年一年，银行面临资本金压力，包括存贷比这样一些监管要求还是比较多的，所以也对它信贷 投放形成了一定程度的制约。

在各种限制之下，银行信贷的放缓看来是不可避免了，但是总量增长的缺口总得填上，这显然为其他融资方式的突飞猛进创造了有 利条件。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇：在十二五规划中，也提出要显著提高直接融资的占比。什么叫显著提高直接融资占 比？也就是说在银行信贷之外的这些。

上海交通大学高级金融学院副院长朱宁：我们需要另外一些额外的或者创新型的融资平台或者融资渠道，那么这个时 候我觉得信托产品可能是应运而生。它是一个非常高速的发展。

2012年，中国新增信托贷款达到了1.29万亿元，同比增速超过500％。新增企业债总量2.25万亿元，比上年增加8840亿，同比增速 接近65%。

中国人民大学信托与基金研究所执行所长邢成：信托的这个资产规模2012年突破了7万亿，有可能超过保险业的资产规模，其实不 是去年突然出现的。它是从2007年，新“一法两规”出台以后，其实每年几乎都以1万亿的速度递增，去年只不过是延续了这样 一个惯性而已。

上海交通大学高级金融学院副院长朱宁：无论是信托计划还是企业债，这两种融资途径都是从相对比较小的规模发展 起来的，所以它增长速度非常非常高。但是如果你看它的总量，在社会融资规模的总量中，所占的比例还是相对比较有限的。

银行信贷收紧，信托、企业债获得扩张的大好机会，这是2013年中国社会融资的一个基本图景。不过中国的社会融资还有极其重要 的一块，就是地方政府融资。明天的节目，我们会详细地分析一下地方融资平台和城投债的未来形势，欢迎继续关注。

2013流动性来自何方？（二）

在昨天节目里，我们分析了2012年中国社会融资增长背后的结构性变化趋势，提到了非信贷渠道融资的爆发性增长。而这些资金里 有很大一部分并没有直接到达企业手里，而是先由地方政府接手。

2012年，通过银行融资的传统渠道受到限制，非信贷融资平台充当了地方政府融资的重要工具。中央债券登记结算公司的统计数据 显示，2012年在银行间债券市场发行的城投类债券累计达到6367.9亿元，同比增长了148%。中国信托行业协会的数据也显示，截至2012年三 季度末，“信政合作”实现余额3903亿元，较2011年末增长了53.87%。

中国人民大学信托与基金研究所执行所长 邢成：

从2002年到2012年，十年一个周期来看的话，基础设施信托业务始终是在前3位的，没出过前三位。不管有没有政信合作的时候， 不管有没有所谓政府融资平台热的时候，它都是在前三位里。但确实在2010、2011年，它走过一阵低谷，那么到2012年又有一个巨大的反弹 。

不过，伴随着基础设施信托业务迅速反弹而来的，是城投债评级质量的整体下滑。数据显示，城投债中AAA级发行人所发债券规模 的占比已经从2008年的40.11%，下降到了2012年的15.86%；AA等级的发行人所发债券在2012年几乎占据半壁江山。出于风险控制的考虑，去 年12月，财政部、发改委、央行和银监会四部委联合发布463号文件，禁止地方政府在举债中的回购、担保等行为，对地方政府如何合法、 合规的注资融资平台做出了较为细致的规定。

财新传媒宏观新闻部高级记者 霍侃：

这个是财政部牵头出的，但是实际上执行的时候，具体很多操作环节是地方政府操作的。那这个执行过程中，他会严格到什么程度 ？是不是真的就是公益性资产不能注入，是不是真的就是土地，因为你这个土地，包括完成交易、拿到土地使用权之后都是在地方政府的环 节完成的，那地方政府这个环节会卡得多严，执行多严？现在还是未知数。

这些质疑是有其现实根据的。从过往的经验来看，面对融资渠道收紧的政策，地方政府往往会选择加大所谓的“创新” 力度，设法突破政策的限制。

中央财经大学中国银行业研究中心主任 郭田勇：

政府它本身的这套激励约束，这套机制并没有发生根本变化。所以，我们想呢，对于这个问题要全面地来看待。未来呢，能不能通 过几个部委发这个文，就限制住政府融资？我们认为呢，我对此并不抱有很大的希望。

当地方融资被进一步收紧，发债也许会成为政府解决资金问题的一种思路。但据财新记者了解到的2013年政府预算情况，今年新增 地方政府债券的数量只有3000多亿。相比2012年城投债8000亿的发行规模，仅靠增发新债来填补缺口的想法恐怕并不现实。

上海交通大学高级金融学院副院长 朱宁：

国内的情况一概是，一直是“上有政策、下有对策”。地方政府融资平台不可以推动的话，那是不是有其 它的形式？因为我们大家知道，原来是有一些考虑，或者是有一些吹风，是说地方政府是可以直接发债，包括去年有几个地方政府，广东啊 、浙江也发了地方债。但是那个是有过尝试，但也是被喊停了。

如果说要在去年的基础上再“适度增长”，今年中国的社会融资总量就有望突破16万亿元。然而，为去年增长做出了重 要贡献的政府融资平台现在有被收紧的可能。那么，谁将成为新的融资大户呢？我们会在明天的节目中进一步探讨中国社会的融资问题。　

2013流动性来自何方？（三）

首先，继续来聊一聊2013年如何融资这个话题。昨天我们讲到，地方政府融资有收紧的可能。在全社会融资总量依然保持“ 适度增长”的前提下，银行和非信贷平台都必须要积极寻找新的融资大户。这一回，数量庞大的中小企业终于有望得到关注。

据财新《新世纪》周刊的报道，2013年新增人民币贷款规模将基本控制在9万亿元。与过去三年来受到严格管控的新增贷款数量相 比，今年的政策方向略显宽松，但这并不意味着银行放贷的压力会有所降低。随着社会融资的基本形势发生改变，银行信贷也到了转型窗口 期。

中央财经大学中国银行业研究中心主任 郭田勇：

以前呢，它的大项目、大企业比较多，但是我们看到，这两年，一方面大型项目也有风险，就是政府投资项目，另外一方面优质企 业，央企、国企通过发债，通过上市融资，融资成本比较低，所以对银行的依赖性降低。这就迫使银行要主动去开拓中小企业客户。有肉吃 的时候，没人愿意啃骨头。当你没有肉的时候，骨头也会变得比较香。

目前在中国，小微企业的数量已经占到了企业总数的97.3%，并且提供了全国80%以上的就业岗位。以往，由于银行对风险的严苛要 求，许多中小企业都遇到过信贷融资的难题，但这也为其它融资方式的迅速成长提供了契机。如今，银行开始重新谋划“圈地” 小微贷。不过，研究者们对由此带来的影响看法并不一致。

中国人民大学信托与基金研究所执行所长 邢成：

银行作为一个主流的融资渠道，或者是模式来说，和其它的融资模式和渠道，显然是一种相互消长的关系。或者，是一种相互竞争 的关系。

国研中心金融研究所综合研究室主任 陈道富：

这两个一个是不完全是一个此增彼减的过程，中国现在缺的是一个多层次的信贷市场，传统银行服务的是一个风险较低的市场，现 在这种较为正规的金融体系里面，这种信贷的分层还没有完全形成。

当各类融资机构都想来分食这块蛋糕，对于广大的中小企业来说当然是件好事。不过企业更关心的，可能还是怎样融资会更便宜、 更容易。

国研中心金融研究所综合研究室主任 陈道富：

融资成本下降是两方面的作用。一个，是正规的信贷体系规模在适当扩大；另外一个，非信贷体系。经过这几年的运转，变得更加 有效的。特别是整个的经济运行风险有所下降，产能过剩问题有所缓解，大家对未来经济结构方向、未来经济增长动力有更现实的一个把握 之后，大家对风险的偏好会有所下降。那么这种情况下，才能促进中小企业融资成本的下降。

专家们一致认为，如何提升非信贷融资渠道的效率，是2013年缓解中小企业融资难的一个关键。

中国社科院世经所国际投资研究室主任 张明：

村镇银行、社区银行、包括一些小额贷款公司能够进一步的发展。因为这些小的公司经营更加灵活，而且对当地的情况更加熟悉， 它们能做更好的尽职调查，因此它们能更好地管理贷款给中小企业的风险，它们天生就是为中小企业服务的。

上海交通大学高级金融学院副院长 朱宁：

最后社会融资总规模能够落实到那些亟待融资的中小企业身上，很大程度上，这个目标是不是能够实现，很大程度上 取决于金融行业、金融系统这个触媒这个作用是不是能够非常有效。不只是银行，主要是小贷公司、乡镇银行、中小规模的银行、信用机构 。

最终，似乎问题还是留给了这些金融机构，由他们决定中小企业能否成为2013年新的融资大户。不过，他们的决定还 有一个重要前提，那就是今年中国经济的复苏力度到底有多强。