【香港信报】朱宁副院长分析外资股东纷抛中国金融股现象
发布时间：2012-11-27
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11月26日，我院朱宁副院长接受《香港信报》采访，就近阶段外资股东纷抛中国金融股现象进行分析解读，他认为，外资
股东出售中资金融股，其实也释放了明显的讯号，即是从投资角度而言，外资预期今后的中资金融机构投资收益或不如过去五年或十年那么
有吸引力。
前難寸進後欄失火 外資股東紛拋中國金融股
回望過去十載，中國金融業在改革開放的道路上奠下多個里程碑，最耀眼的莫過於是工農中建交五家國有商業銀行完成股份制改革
，並引入國際金融巨擘作策略股東，使其成功完成滬港A+H 股上市的使命，揭開國際化新一頁。
2008 年9 月金融海嘯席捲全球，內地金融機構的外資股東相繼變賣股份班資回朝，撼動中港資本市場，就連一向對中國情意結甚
濃的控（005），上周亦確認正在洽售所持平保（2318）股權，不禁令市場懷疑，外資的「中國熱」是否冷卻？本報將一連兩天剖析過去數
年外資紛紛「退潮」的背後原因。
面對金融海嘯後環球金融監管機構愈趨嚴謹的監管要求，增強資本實力成為全球各地銀行的頭等任務，對於部分曾接受政府注資援
助的國際大型銀行而言，資本及流動性更覺捉襟見肘；而其於中資金融機構的投資，遂成為套現目標。
分析認為，除了因為中資金融股財務投資為外資股東帶來可觀利潤外，外資獲利離場某程度上亦反映，隨內地經濟增長放緩及利率
市場化推行，未來中資金融股的投資回報或大不如前。
縱然有外資策略投資者急流勇退，但亦有外資股東對中國的投資矢志不渝，當中持有內銀較高股權比重、中信銀行（998）第二大
股東西班牙對外銀行（BBVA）便屬一例。目前持有15% 中信行股權的BBVA，雖然面對西班牙經濟陷困，但發言人日前接受本報查詢時表示，
該行並無計劃減持中信行股權。
外資套現逾3000億
BBVA 發言人表示，中信行除了是一項良好的財務投資外，亦令BBVA 從中了解到中國金融市場及有機會接觸內地客戶；另一方面，
BBVA 則與中信行分享其自身在退休產品及消費融資的經驗。
中國於2001 年12 月加入WTO（世界貿易組織），中國的金融市場自此也迎來重大的改革工程，隨後的5 年間，建行（939）、中行
（3988）及工行（1398）三大國有商業銀行先後成立股份公司，並各自在金融監管部門領導下，找來國際享負盛名的金融機構作為策略性夥
伴，為中港兩地掛牌先打下強心針。當中，建行情定美銀，中行與蘇格蘭皇家銀行、瑞銀及淡馬錫等結盟，而工行則與高盛、安聯及美國運
通?手合作。
奈何這些內銀戰友都敵不過金融海嘯的洗禮，而急須變賣股份套現，鎩羽而歸。據本報粗略統計，2008 年9 月以來，三大國有銀
行的外資股東，透過減持內銀股變現逾3000 億元（折合近400 億美元）【表】，其中單單是美銀，於過去4 年間沽售建行股份涉資金額已
接近2000億元。
究其原因，上海交通大學上海高級金融學院金融學教授、副院長朱寧表示，一來是因為無論從股權增值還是人民幣升
值的角度而言，這些於最早期參股內銀的外資股東已獲得非常豐厚的收益， 「作為財務投資，肯定是獲得很好的收益才會考慮出售，這是
比較自然的。」二來是出於對全球銀行監管體系改革的現實考慮， 「很多國際銀行面臨資本金或流動性上的限制，所以變現自己現有資產
獲得流動性或滿足資本金的要求。」
揭示未來吸引力大減
朱寧表示，外資股東出售中資金融股，其實也釋放了明顯的訊號，即是從投資角度而言，外資預期今後的中資金融機
構投資收益或不如過去五年或十年那麼有吸引力。「原因一方面顯然是對中國經濟增長的速度，以及人民幣升值的幅度進一步調低，限制了
未來收益的幅度。」另一方面，隨?中國進一步推行利率市場化改革，市場普遍認為，銀行或其相關的金融機構，原來通過利率管制而獲得
比較優厚的存貸款息差，今後利潤將逐漸出現下滑；加上內地金融機構開放程度日增，市場競爭將愈趨加劇，意味以往處於半壟斷行業結構
的銀行、券商或基金利潤也將受壓。
羅兵咸永道中國金融服務部主管合夥人容顯文指出，根據即將於全球各地落實的《巴塞爾協定III 》，股權投資的資本消耗較高（
即持有10%股權或以上，須作全數資本扣減），故部分外資股東或調整了財務投資組合。但根據他的觀察，外資機構在華的策略未變，仍願
意將資金投資到網點擴張及業務發展之上，對加大力度發展中國的熱誠沒有減退。
