2012年5月22日，我院朱宁副院长做客中央电视台财经频道《交易时间》节目，作 为特邀嘉宾为观众评析新近出台的新股发行制度。

近日，《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》引发了广泛的讨论。证监会表示将修订发行体制，把原来单一的询价形式变更为直 接定价，把定价权交还给发行人及主承销商，这被理解为新股发行市场化的方向。消息一出，一石激起千层浪，IPO改革牵动着市场的神经 。

朱宁副院长对此表示到，在这样的发行机制下，机构发行人和承销商很有可能会掌握定价的主要话语权，成为主导市场的一个风向标。而在 这发生之前，市场可能会经历两个好的发展方向。第一个好的发展方向是威慑作用或竞争机制使得市场定价合理化，在引入了大机构之后， 它们可以完全绕过公募基金的体制，直接与发行商一起定价格，这就对公募基金的询价起了一定的威慑作用，因为在原来的询价体制中是无 法绕开大的公募基金，所以大的公募基金可能会在整个认购过程中表现出一种比较博弈性的行为，这样的引入促进了威慑作用或者竞争机制 的产生，很可能会帮助市场上的定价越来越合理。第二个好的发展方向就是对于个人投资者的保护。因为整个新的询价机制里面涉及到了个 人投资者，这意味着市场已经不再完全是大的公募基金一家独大。证监会对在中长期参与到整个新股发行过程中的散户进行保护，作为相对 水平比较缺失的投资者，保护他们的利益和心声是一个很大的进步。

针对这一发行机制中不利面，朱宁副院长指出，尽管规则是朝着很好的方向在发展，但是纵观整个全球金融市场的新股发行体制，可以总结 出两大不利面。第一个方面是专业知识的垄断，无论是大规模的新股发行还是要求非常复杂交易的新股发行，都涉及到很多的专业知识，而 这些专业知识只有大的机构投资者如公募基金、保险基金才能掌握，绕过它们之后可能很难拥有一个非常强力而准确的定价机制。第二个方 面是监管，一旦绕过现在为大家所诟病的公募基金定价体制之后，机构投资者比如高盛、摩根史丹利等美国体制中的几大券商很有可能会发 展壮大，夺取市场话语权，对于他们的进一步监管就成了下一阶段的主要问题。

最后，对于市盈率超过行业25%的股票需要重新再申请重新过汇这一条款，朱宁副院长表示他并不认为这是在走回头路，他觉得这一情况可 能表示着往前走了一大步又退了一小步，这是在朝整个市场化定价的方向前进。就这一条款而言，证监会是从原来数量管制变成现在价格管 制，这是向前进了一大步但中间有一个小的回撤。