DBA 梁信军:我在全球金融DBA课堂上学到的那些干货
立志成为“中国的伯克希尔·哈撒韦”的复星,以“投资于全球、成长于中国”为战略,从1992年的3.8万元的创业资本到2014年净资产超750亿元, 正逐步成为全球领先的专注于中国成长的投资控股集团。而复星创立这二十多年来在业界所取得的骄人成绩,有一个人功不可没,他就是复星集团创始人之一、现任 公司副董事长兼首席执行官梁信军。
2012年,在复星加速转型成为一个全球性投资集团的进程中,为了系统梳理和学习金融知识体系,梁信军选择就读了上海交通大学上海高级金融学院 (SAIF)与美国亚利桑那州立大学(ASU)凯瑞商学院强强联手推出的国内首个全球金融DBA项目。2015年,精进不休的梁信军为三年的课程学习交出 了满意的答卷,成为国内首期全球金融DBA的毕业学员,从中国资本市场到全球金融体系,从人力资源管理到估值波动评价模型,这三年在课堂上所学到的点点滴 滴,不由让他欣喜感叹,脑洞大开。
初识全球金融DBA:震撼且受用
当初梁信军报读全球金融DBA项目时,复星已定位并逐步向全球性的投资集团转型,业务所涉及到的金融资产日益增多,而投资集团在本质上就是一个类金融机构,因此即便已经是投资业界翘楚,但依旧笃实好学的梁信军希望并决心系统梳理和学习一下金融知识体系与框架。
开学后的第一课是由SAIF学术委员会主席(院长)王江教授讲授的《全球金融体系-金融市场与金融机构》,就让梁信军感到极其震撼和受用。在课程中王江教 授通过一系列富有广度和深度的数据,全面介绍了全球发达资本市场的融资结构,近200多年的全球金融危机,以及美国房价120多年的价格指数走势图,从而 深入该课程最核心的问题——金融体系的主要功能和基本结构是什么?各板块如何运作、衔接、互动和竞争?监管部门在金融体系中应扮演怎样的角色?金融危机是 如何爆发?
ASU弗斯特金融讲席教授苏尼尔·瓦海所讲授的估值模型课程也令梁信军记忆深刻,苏尼尔教授用整整三天的时间回顾了人类历史上大部分运用至今、经典好用的 估值模型,详细讲解了每个模型设立的模式、原理和应用,听讲完让人大开眼界,但直到第四天讲课,苏尼尔教授却告诉学员们,这些都只是浮云而已。
曾在几家知名商学院学习过系统人力资源管理和领导艺术课程的梁信军,在全球金融DBA相关课程中得到了不一样的学习体会和意外收获,与以往的学习经历大不 相同之处在于过去的课程教学主要是教“如何做”,即“然”,而全球金融DBA的课程是让学员自己去问“所以然”。“我以往学的比较多的是KPI合理设计, 但DBA的课却会使我考虑任何政策指标都会带来的几种结果,其中包括外部优秀人才的引进,内部优秀员工的去留,特别是对高效能的员工而言政策所产生的影 响,这些都是我过去未曾考虑但现在认为一定要考虑到的。举例来说,管理层一般会运用同类部门根据绩效划分,每个部门根据绩效评定的级别来考虑薪酬或者激励 的幅度,但经过DBA的学习,我就会想,一个绩效表现不好的小组或者部门,如果采用对整个员工的平均水平进行惩罚的方式,那显然会对这个公司的高效能员工 产生影响,对于一个表现不好的部门,最重要的工作是要去换领导,在换领导的同时,最重要的要保持客户资源的稳定,以及这个部门小组里面的高效能员工的稳 定,然而运用以往的KPI考核方式,就会逼着高效能员工离开,平庸的领导和员工留下,实际造成反向激励。”梁信军说。不难发现,这三年的课程学习真切使他 在整个知识结构和认知基础上得以重新塑造和改变。
梁信军还在课程的美国模块中受益良多。地处大漠之中,却能营造浓郁和宁静学术氛围的ASU课堂给他留下了深刻的印象,而有机会与几位诺贝尔经济学奖得主进行学术切磋交流也让他兴奋不已,“我们甚至可以坐下来和他们一起吃饭聊天,这真是难以想象。”他感叹。
梁信军与同学一起参加DBA美国模块课程
毕业论文:优化筛选投资标的评价指标与模型
以“格物致知、知行合一”为特色的全球金融DBA,相较于传统PhD 项目,更加强调学术应用与管理实践并重,不仅需要考察学员学术能力,还要衡量其对自身所处领域的贡献和影响力。在论文研究方面,希望学员透过科学与系统性 的方法,聚焦工作上所面临的重大课题,提出创新与突破现状的解决之道。
结合自身的企业运营经验,梁信军的毕业论文研究课题关注于探寻筛选投资标的的快速评价模型和评估指标。他发现,专业的投资机构目前最常用的就是一些简易评 估指标,比如PB(市净率)、PE(市盈率)、PEV(企业价值)等指标,但实际上应用起来并不很恰当,因为一些对象的业绩波动比较大,并随着资本市场变 化而变化,比如熊市业绩表现一般不佳,但表现差的时候有可能购买了优质资产,恰恰资产质量会变好;而牛市的时候,可能业绩表现特别好,但是其实消耗了潜 力,估值不应该高。
于是,梁信军就希望通过学术论文研究为投资机构寻找到一个快速的评价模型,可以广泛适用于基金、基金的控股公司,以及以投资为主的企业等。他在毕业论文中 提出运用EVA(经济增加值)理论来解释多元化控股公司的估值波动问题,通过对23家多元化控股公司所组成的样本的数据进行分析得出,ROIC(可投资资 产报偿率)、WACC(可投资资产的综合成本率,包括债务成本和股本成本等)以及回报率差(ROIC-WACC)等三个指标在一定程度上可以解释多元化控 股公司的估值波动。而对于具体案例复星国际,论文发现回报率差对估值波动的相关性最强,其次是ROIC,他进一步推测像复星国际这类拥有保险浮存金的投资 企业,回报率差(ROIC-WACC)是一个更好的评价工具。梁信军认为,投资公司或控股的基金管理公司,如果想提高自己的市值表现,其一要持续提高资产 收益率,其二要想办法提高回报率差,这样既可以提高收益率,也可以降低融资成本。
事实上,近年来对标伯克希尔·哈撒韦的复星,始终保持着开放的态度向一切有竞争力的投资机构和投资模式的领导者们学习。在执掌着集团重大投资项目大权的梁 信军眼中,他希望复星像伯克希尔·哈撒韦那样,坚持价值投资理念,一旦认准了只要时间够长就一定会成为最终的赢家,而参考伯克希尔·哈撒韦的投资模式,以 保险浮存金为主要投资资金来源的公司WACC最低,那就意味着将来市值会有效增长。他透露,截至2014年底复星旗下保险板块资产规模达1130.85亿 元,占其集团总资产的34.8%,到2015年底预计达到50%,复星还会坚定不移地向伯克希尔·哈撒韦学习,向其已达70%的总资产占比逐步趋近。
此外,梁信军也希望复星可以像和记黄埔那样,作为一个驾驭全球资产配置的亚洲公司,在人才和文化发展方面,思想包容,管理灵活,准确判断和平衡全球风险。 复星迄今为止已在全球15个国家和地区在36个项目上投资了98亿美金,未来也将继续秉持“中国动力嫁接全球资源”的理念提升竞争力。与此同时,梁信军也 始终坚持以GE“数一数二”战略为榜样,联系复星的实际,进一步在“健康”和“快乐”两个领域里做到中国的数一数二,他相信,复星的市值迈向全球前五的宏 伟目标将是可望而可及的。
梁信军在DBA课堂上
6000字的课后作业:中国经济与股市表现为何背离?
在SAIF金融学教授钱军所执教的一门选修课上,曾给DBA学员们留下一项一千字的课后作业,让学员们阐述一下自己对于中国资本市场定价问题的分析,梁信军系统地将这些年来的相关思考和观点写成了近六千字的作业,钱军教授最后给他的作业评了一个优。
从2000年前后开始至今,不同的学者都在质疑为什么中国的经济表现与股市走势相背离,前些年质疑经济很好为何股市低迷,现在倒过来为什么经济不好股市走 牛。梁信军认为,从系统角度来看,任何一个国家和地区的资产价格都由价值创造、流动性增长和无风险利率变化三个因素所决定,而根据他的研究判断,近三年中 国股市可能都会是牛市,只是在短期的楼市、中期的债市和长期的海外投资的影响之下会显得比较脆弱。
梁信军将DBA课程的知识学以致用分析得出,从价值创造而言,根据钱军教授的研究,中国股市从2000年到2014年平均每年创造利润除以市值仅为 0.4%左右,与活期存款差不多,从这个角度出发中国股市没有理由上涨,因为不挣钱。而从流动性配置而言,在前十五年间,中国的流动性几乎每年平均有 20%左右的复合增长,其中27%左右来自于外汇储备,18%左右来自于M2(广义货币供应量)增长,平均20%来自于国内储蓄率的增加。而在大类资产配 置方面,吸收资金最快最多的是房地产市场每年近27%增长,其次是工业部门每年24.6%左右增长,第三是大宗商品每年增长22%左右,其余包括股市、债 市、海外投资都为个位数增长,这就是近年来房地产和制造业相关联的很多行业高速增长的根本原因所在。
但梁信军判断,未来的三五年会有不一样的情形。整个货币供应量增长会处于8%至10%之间,其中M2可能只有12%左右的增长,外汇储备和国内储蓄率可能 均为负增长,从而导致整个流动性供应增长就介于8%到10%之间,相当于过去十五年的一半不到。同时,在大类资产配置上,工业部门、大宗商品和房地产市场 可能都会呈现吐出流动性的态势,如此就会带动股市、债市和海外投资大规模的增长,其中海外投资的增长规模可能在五六年后才会有竞争力,债市却有可能出现高 速增长。而如果债市高速增长的话,就会消耗掉股市的流动性,因此,梁信军认为未来股市的整体流动性是增长的,但其增长也受到几个部门之间的交叉竞争影响。 而在无风险利率方面,中国政府的杠杆率正快速上升,而考虑国有企业潜在的债务坏账、政府隐性担保以及养老实际支出贴现等因素,中国政府的债务水平在GDP 中的占比实际上与欧洲相差无几,所以他预计中国政府长期维持较低的利率是可预期的,无风险利率长期也是走低的,这就对资产价格的走高有利。
梁信军就研究中的问题与陈宏教授认真研讨
致创业者:做好企业CHO和CCO
1992年,乘着中国改革开放和小平南巡讲话的春风,梁信军与校友以3.8万元创业资本、从事国内市场调查业务起家,历经20多年的快速发展打造了复星这一千亿投资帝国,缔造了一段“中国合伙人”的佳话和商界传奇。
在这大众创业,万众创新的新时代,梁信军作为创业先行者总结了多年来的管理经验和学习体会,在他看来,对于创业者来说,行业选择和现金流规划是最基础的准 备,而选择好的合伙人是重中之重,合伙人主要包含两部分,其一是最早和自己共同创业的人,其二是后期在资本上给予支持的股东。而在后续引入投资资金的时 候,梁信军认为在创业者特别需要资金的时候可以选“傻钱”,但一旦过了特别需要资金的阶段就一定要选“聪明的钱”,因为资本之外附加的很多能力,是企业成 长非常重要的竞争力,而如果创业者可以把这种竞争力连同资金一并引入那会是有长期价值和意义的事情。
2014年,梁信军荣膺权威杂志《亚洲企业管治》杂志所颁发的“亚洲最佳CEO”称号。在他眼中,可以带领企业走向长青的CEO,一定是一个合格的 CHO,即首席人力资源官,因为企业所有的举措变革都要找到合适的人去执行,CEO甚至可能要花40%的时间在人力资源管理之上。其次在当下这样一个变革 的时代,全球经济秩序也在改变,中国要替代美国,亚洲要替代西方成为最重要的世界经济驱动力,因此,推动变革就成为CEO的另一项重要工作,CEO也要成 为企业的CCO,即首席变革官,而对于变革的成本或许也只有懂市场的CEO才能承担。
一直以来,复星都是一个敢于变革的企业,梁信军早早布局全球,他敏锐地嗅出了中国企业出海是一个大势,在海外投资过程中,复星不断寻找价值错配的机会,即 海外低价格的消费资产与中国高成长的消费市场,海外低成本的资金与人民币、美元高回报资产之间的错配机会。而在走出去开拓全新领域的过程中,他认为把一个 外在的动力吸收为自己内部的资源的话,是需要学习曲线和时间的。以复星为例,从2008年到2010年决定出海的时候,海外投资为三亿左右人民币,而从 2011年到2013年海外投资为三十来亿人民币,2014年投资近四十亿美元,而2015年上半年就已达到了这一规模,复星也用近七年的时间来学习和消 化海外市场的投资经验和教训。
“格物致知,以济天下”正是全球金融DBA的办学宗旨,作为目前国内唯一以金融和全球化为特色的专业性工商管理博士学位教育项目,致力于培养像梁信军这 样,具有全球视野和金融智慧的中国乃至世界级领袖人物,希望他们不断通过变革创新,对所在领域发挥更大的、持续的影响力。
梁信军作客SAIF名家讲堂
致校友:智慧与知识分享没有边界
勤奋、专业、好学,成绩出众、知识面广泛,在很多同班同学眼中,身为执行班长的梁信军是他们的学习楷模,对于未来有志于攻读全球金融DBA的学员们,梁信 军建议大家带着问题来学习,充分重视同学之间的交流,如果读书只是为了建立人脉关系就会过于狭隘,而智慧和知识的分享却是可以无边界的。从他个人感受而 言,三年学习中同学们在互联网金融、全球化等多方面的切磋和交流给他带来的收获是极大的。
或许梁信军的感受可以代表很多学员的心声,全球金融DBA所面向的是中国的杰出金融家和领军企业家,通过构建学员与教授、学员与学员之间相互切磋、教学相 长的学习氛围,希望他们彼此进行学术交流和分享,观点交锋和交融,深入了解知识背后的原理,掌握科学的研究方法,从而共同经历一段纯粹的学习和研究之旅。
展望未来,梁信军也期待通过自己以及其他毕业校友们将自己在课堂上所想所思所学在今后工作中的充分应用和展现,用彼此的实际工作表现来证明中国首届全球金融DBA毕业生的价值。