3月3日，《上海金融报》刊发文章，阐述了上海交通大学上海高级金融学院金融学助理教授迟业光的研究成果，他的研究表明，与美国市场截然不同，中国股市中机构投资者为什么能持续战胜市场？这与中国市场的投资者结构及机构投资者的信息优势有关。

A股机构投资者何以持续胜出

与美国市场截然不同，中国股市中的机构投资者为何能持续战胜市场？上海交通大学上海高级金融学院(SAIF/高金)金融学助理教授迟业光的研究表明，这与中国市场的投资者结构及机构投资者的信息优势有关。

中美股市机构投资者区别有三迟业光针对400多家主动管理型和股票型基金，从2003年至2015的持仓动向和收益表现进行运算分析，并对上市公司重要股东持股情况及变化作了深入调查。据其研究，中国的情况与美国截然不同。

首先，中国股市中，机构投资者(以股票基金为代表)长期跑赢市场。总体上，股票基金跑赢市场平均回报。在控制市场风险因子后，股票基金总回报年化战胜市场6.50％，扣除费用后还战胜市场4.75％。这与美国市场的结果大相径庭。迟业光认为，这与中美市场中机构散户比例相关。在中国股市，散户交易量占市场交易量的85％左右。但在美国股市，散户交易量占市场交易量的10％都不到。他表示，中国的散户在两条起跑线上都输给机构。其一，在信息采集上，机构往往具有强大的数据库支撑，能在第一时间摄取相关信息，而散户相对迟缓。其二，在信息分析上，机构可以雇佣金融专业人士为其分析数据并操盘下单，而散户处于弱势。所以在中国这样一个散户主导交易的市场，机构打败散户并且战胜市场是一个必然的结果。

其次，公司重要股东的交易也能跑赢市场。上市公司重要股东的买入单对股价有很强的正预测性，跟踪公司重要股东的交易能给投资者创造年化高达14％的阿尔法。这个发现代表了中国上市公司的重要股东交易中，确实隐含了一些有价值的私有信息。

第三，机构可能有渠道取得一些上市公司的私有信息。一方面，股票基金与公司重要股东的投资表现重合性很强。另一方面，基金的大股东仓位(以基金仓位占公司市值比率而定。假设定义大股东为持股超1％的股东，则基金的大股东仓位就是那些基金持股市值占股票市值超1％的仓位)与公司重要股东的头寸回报也有很强的重合性，且越是相对集中于大股东仓位的基金表现越好。当基金成为公司的大股东后，其取得公司内幕消息的渠道被拓宽。由于这些消息具有投资价值，所以渠道越宽的基金表现越好。当然，这也可能是由于基金经理对于大头寸更上心研究，从而取得超额回报。但是，如果仅用基金持仓市值的集中度对于基金表现并无影响力。因此，只重仓一个股票并不够，还必须成为公司的大股东，才会对业绩产生影响。

应让专业的人做专业的事

不过，从纵向角度看，中国股市的信息有效性在不断提升。首先，股票基金的表现不断下降。在过去十多年里，整体下降1.3％。其次，公司重要股东买单对股价的预测性也在不断下降。最近几年内，预测性已趋于不显著。市场有效性可由市场参与者的回报来体现，成熟市场是信息有效的市场。不同市场参与者的表现应与整体市场表现相当。这是因为市场的信息公平分配到不同市场参与者，且被市场参与者有效快速地分析并交易，从而使市场对各个股票的定价及时有效。信息有效促使定价合理，定价合理则让跑赢市场变难。中国股市的信息环境还存在不对称性。但从基金和重要股东的表现下降来判断，中国股市的信息环境正趋向更有效性。

既然机构在股市的投资能力明显强于散户，为何中国市场散户的交易量仍高达85％？迟业光分析，原因可能在于:其一，一些散户对机构不够信任，在其心目中机构即庄家，而庄家在资本市场口碑很差，被认为操纵股市和股价来赚散户的钱；其二，一些散户过于自信，要么觉得自己有较强的敏锐度和判断力，或者自认有内幕消息渠道；其三，中国散户投资渠道比较有限，仅有的几个渠道使得炒股也带有一定的娱乐意味。这也是中国出现全民炒股盛况的原因。

“未来的趋势肯定是散户要把投资这件事交给机构代理，事实也证明把投资交给机构，比自己操作获得的平均收益更高；从社会资源角度来说，这亦是资源的有效分配，让专业的人做专业的事，市场会更有序和健康。”迟业光表示。

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